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　　市场正在遵循“政策底---流动性底---估值底---盈利底---经济增速底”的经验过程，当前时点可能正处于盈利底。

　　市场正在遵循“政策底---流动性底---估值底---盈利底---经济增速底”的经验过程，当前时点可能正处于盈利底。二季度有望形成对“经济增速底部”进行证实或者明朗化预期，该过程将伴随投资者对市场右侧的进一步确信与确认。我们认为，市场的机会大于风险，存在第二波上行的条件与可能。

　　当前，市场整体估值合理。中小盘股票的绝对估值稍高，但动态估值合理，在新股定价改革背景下，后续将面临一定的估值下行的压力。

　　行业之间估值差异仍然较为明显。消费、TMT的绝对估值和相对估值稍高，但与其盈利的确定性或高增长匹配，仍在合理范围。周期类大盘蓝筹的估值较低，在面临复苏反弹时具有更高弹性。

　　我们认为市场有可能迎来今年上半年重要的第二波上涨。

　　第一，欧洲经济继续衰退，可能进入新的动荡期，但美国复苏预期一如既往，中国国内配套贸易政策的出台将加力出口增速的继续回升。

　　第二，对投资链条不悲观。一季度GDP增长率的快速回落有望加速国内刺激政策的出台，国内基建、保障房建设以及前期停建的大型项目重启的必要性和紧迫性上升，由此为投资增速的企稳与回升带来前景预期。房地产调控仍不放松，但亦无更严厉之必要，降价保量求生存成为房地产商的普遍共识，由此实现房地产软着陆。

　　第三，制度红利有望持续释放。当前各项制度建设和推进在紧锣密鼓地稳步推进中，包括资源价格改革、金融改革、行业制度创新等等。

　　上半年通胀继续显著回落的趋势不变，资源价格改革不会导致严重通胀压力，打破垄断的金融业改革率先在温州试水，其他各地也非常踊跃。另外各个行业的制度创新改革符合结构转型和经济维稳的双要求，后续也有望大力推出。出口、地产销售、公建投资、制度改革等等都将有助于后续的经济回升和股市表现。

　　由此，二季度行业配置建议遵循上述思路与主要利多因素展开。

　　出口链方面主要基于美国经济复苏预期为出口相关的行业或板块带来机会。主要包括航运、纺织服装、机械设备、航空旅游、轻工(家具)等等。

　　投资链方面的主要逻辑则有两个方面。其一，看好刚需对房地产去库存的承接，受益链条包括地产、钢铁、建材、汽车、家电、有色、煤炭、工程机械、化工。其二，随着天气转暖项目复工以及两会之后重启此前停建的大型项目，工程机械、建材、铁路设备、电力设备、核电、新能源等板块也带来利多。

　　制度红利释放方面，近期的主要受益板块包括券商、公用事业、石油石化。其中券商板块尤其值得重视。

　　作为“十二五”结构调整的重要方向，消费板块长期看好，同时后续政策也有望推出有利于扩大消费的政策。但相对而言，出口链、投资链以及制度推进方面的受益板块在中期可能具备更大的股价弹性空间。