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　　□东方证券 魏颖捷

　　“指数波澜不惊、个股风起云涌”是近期A股的主要特征，主流资金选择了金融改革受益概念进行集中炒作。无论是温州金融改革涉及的小额贷款概念、深圳金融创新受惠的本地股，还是体现金融渠道价值的信托、金融租赁等泛金融概念，均发出了强烈的信号，即市场已经对经济转型的排头兵形成共识，未来金融改革和创新会成为下一轮牛市的主流板块，近期相关概念股的躁动也可以看作是一致预期形成后的预演。当然，预演和“首映”之间的静默期仍然需要市场去承受。中期制约A股的三大核心因素依然是高密度融资、小盘股结构性高估、制度改革仍处于破冰期等，短期而言，“一分清醒一分醉”是最好的应对策略。

　　震荡周期取决于游资热情

　　经济数据方面，一季度GDP由去年四季度的8.9%快速回落至8.1%，创出2009年二季度以来的新低；3月CPI增速反弹至3.6%的同时PPI增速却降至-0.3%，CPI升和PPI降、滞涨苗头若隐若现；工业用电增速同比大幅下滑，1-3月用电量数据印证经济减速势头等等迹象都显示反弹的根基并不牢固。按理说，数据公布后A股考验2132点的支撑合情合理，但金融改革这一超预期因素的出现再次印证了“一致预期往往催生短期方向走势”的规律。

　　客观而言，短期指数的抬升空间有限，单周8家新股、银行3000亿的融资需求、IPO储备企业本月猛增逾百家等融资压力不能忽视，而2300-2600点又是近半年的密集成交区，游资主力选择强行突破并不明智。因此在金融改革这一重磅题材的驱动下，“围而不攻、局部做多”不失为上策。从4月以来强势股的席位情况来看，清一色以江浙和深广游资为主，机构席位则是充当了卖方主力的角色。既然游资是2300点攻坚战的主力，那么近期盘整走势何时打破就取决于游资的炒作热情何时退潮。

　　逻辑上来看，超预期反弹的催化剂始于金融创新及其衍生概念，随着金融改革路线图的逐步清晰，即温州金融改革试验区设立——温总理表示要打破银行垄断——深圳金融创新出台——16个地区入围全国首批促进科技和金融结合试点地区。超预期利好由点及面铺开，游资挖掘的对象也由最初的小额贷款概念转向信托、新三板等金融改革间接受益股，此轮金融改革的所有相关概念均被深入挖掘，题材盛宴已过大半。技术层面，这些个股的炒作手法秉承了题材炒作的一贯逻辑：快速拉高建仓——对倒拉高——高位横盘震荡——复合型头部出货。目前大多数金融改革受益股仍处于横盘震荡向复合型头部的过渡期，在20日均线有效跌破前，仍会有所反复，而这个阶段其他非热点板块则会率先破位。

　　尤其值得留意的是，近期涨幅居前的公司属于清一色的题材股，业绩亏损以及“市梦率”的公司占据主流。随着年报的披露完毕和一季报的陆续披露，业绩风险不得不重视，这点想必炒作的游资也心知肚明，因而采取连续逼空的手法，以空间换时间也在情理之中。

　　综合来看，目前金融改革这一题材已经被充分挖掘、龙头个股已经完成量度涨幅（翻番）、相关概念股由单边拉升进入到横盘筑顶阶段、市场在敏感技术点位缩量等信号显示，近期的震荡格局在1周内被打破的概率大。除非继续有超预期政策出台，否则延续之前的调整趋势较难避免。

　　等待产业资本密集增持的到来

　　对于经济会不会出现超预期回落，产业资本无疑最有发言权。截止上周末，产业资本增持总额为17亿元，而减持总额为112亿，净减持95亿元，较3月中旬有所缓解。考虑到目前股指点位相对较低，产业资本的减持主要基于两个因素：一是拆东墙补西墙，即回补实体产业的流动性；二是预见性减持，即企业市值存在高估。无论是上述哪种，短期均利空A股。结合去年年报中两市剔除石化银行净利润负增长的情况来看，目前小盘股，尤其是创业板和中小板的估值对于经济回落的反映并不充分。

　　通过对产业资本行为和市场走势关系的研究发现，在产业资本增持初期，市场仍在左侧，只有当产业资本出现密集增持之后不再增持的时候，才是市场底部的真正确认期。目前两市17亿的增持额只是处在增持初期，真正底部到来前产业资本往往会伴随着连续净增持。从产业资本的反馈来看，二季度A股结构性调整的压力仍有待释放。

　　强者恒强下的应对策略

　　近期A股最大的财富效应无外乎金融改革、地产等主流资金介入较深的品种。相反，创业板为代表的小盘股一方面饱受盈利快速下滑的担忧，另一方面又面临扩容对估值中枢的反压，更有创业板退市等潜在利空，因而风险大于机会，一旦市场趋弱，此类滞涨品种反而可能率先破位，投资者应该规避此类品种。

　　策略方面，寻找补涨股在上升趋势中有其合理性，然而在中期趋势未扭转前，那些主力资金介入最深的品种往往要比滞涨股更安全。或许这些主流题材已经有不少涨幅，但由于资金介入较深，尚难全身而退，出现“尖顶”的概率反而很小，即使筑顶，通常也会对应着一个高位宽幅震荡的过程。这个过程对于高风险交易者而言符合“富贵险中求”的逻辑。

　　鉴于金融改革是经济转型的重要配套，日后成为新一轮行情的主线概率很大，即使从寻找估值洼地的角度出发，也需要寻找切实受惠于金融转型的相关概念，如深圳前海、新三板受益的创投企业、高新园区类公司等细分概念，券商、信托、典当以及金融租赁相关公司有望受益于金融创新，也可关注。根据以往经验，只要投资者不在相对的波段最高位介入，即使采用左侧买入后出现一定浮亏，一旦市场企稳，此类品种往往会成为领涨板块，获利仍较为可观。一个典型的例子就是近两年来以稀土为主的稀缺资源概念。