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　　周一，沪深两市低开，受3月份CPI数据略超预期影响，股指全天低位震荡整理。虽然早盘钢铁、公路、水泥等板块一度活跃，带动沪指站上2300点关口，但房地产、银行、医药生物、农林牧渔等板块的疲弱走势消耗了太多的做多动能。最终，两市以阴线报收，成交量较前一交易日萎缩近2成。短期内我们认为指数难有大的作为，但个股有望保持活跃。而从中期来看，影响市场运行的多个因素将得到改善，市场仍有望延续上行趋势。

　　影响因素将得到改善

　　周一公布的3月份CPI(消费者物价指数)同比涨幅为3.6%，略高于市场之前预期。主要原因是油价上涨提高了下游商品生产成本，而季节性因素也助推了食品价格的反弹。尽管CPI短期上浮，但我们认为二季度通胀仍有望出现持续缓解。首先，3月份PPI(工业品出厂价格指数)同比下降0.3%，与CPI出现背离。一般来说，PPI对于CPI具有一定的领先意义，工业品出厂价格的下降将逐渐传导到消费端，进一步压制消费品价格的上涨。其次，今年以来生猪价格持续走低，食品价格有望在二季度出现回落。再次，二季度受翘尾因素影响小于一季度。我们认为目前国内通胀水平仍处于下降通道，政策微调空间改善，对于股市的运行将起到正面作用。

　　从资金面来看，受到4月份财政存款集中上缴的影响，近期央行收缩了回笼资金的速度，显示管理层有意维护银行间宽松的流动性。根据全年14%的M2增长目标，在通胀水平持续下降的背景下，货币政策有望持续微调从而改善市场资金面。同时，受到房地产调控政策不放松的影响，楼市资金有望以渐进的方式注入股市。另外，沪深300ETF的开启，也为市场提供了更为丰富的交易策略，将为A股市场、期货市场以及衍生品市场注入活性。而根据历史规律，二季度市场资金活跃度通常较高，货币乘数的季节因子处于全年高点。

　　从估值角度来看，随着近期大盘持续调整，A股市场整体估值有所下降。从最新数据来看，中小板指数和创业板指数估值已分别从3月初最高点30倍和37倍回落至28倍和31倍。上证50指数估值变动不大，仍然维持低位。因此，从风险释放的角度来看，目前A股市场不排除中小盘个股估值继续下行的风险，但整体安全边际有所提高。

　　个股活跃指数难大涨

　　从短期来看，一方面钢铁、煤炭、运输等传统行业业绩堪忧，在年报季报集中发布的时点上受困于基本面的负面预期，难有好的表现。另一方面，业绩表现良好的银行板块遭遇政策阻击，业绩预期大幅下滑，近期一直萎靡不振。在大盘权重板块整体表现弱势的情况下，仅靠券商、消费等板块活跃难以维持指数上行的动能。从周一盘面上看，个股活跃度仍然较高，两市仍有14只非ST个股报收涨停。但热点分布较为散乱且缺乏持续性，周一ST板块的活跃也表明市场投机情绪较重，多方信心不足。近期成交量的持续低迷也进一步显示了资金的观望情绪。因此，我们认为短期内尽管个股行情仍将有不时表现，但大盘难有大的作为。

　　操作方面，短期内我们建议投资者适当控制仓位。从目前上市公司发布的业绩预告情况来看，业绩预减的公司超过四成。在年报季报集中发布的敏感时期，应尽量避免业绩预期下滑的绩差股票，尤其是前期涨幅过多但没有实际业绩支撑的中小板和创业板个股。

　　在资产配置上，我们建议关注以下两个方面。一是业绩稳定的抗周期板块，医药生物、食品饮料、旅游酒店等消费类板块可能会成为近期市场资金关注的重点；二是受益资源价格改革且具有防御特征的公用事业类个股。 (作者单位：东吴证券研究所)