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　　潘圣韬

　　⊙记者 潘圣韬 ○编辑 朱绍勇

　　长江证券日前发布4月A股策略称，鉴于4月经济环比开始向下的可能性较高以及资金价格继续下降的空间有限，4月继续存在估值调整带来的市场向下行情，目前市场买点仍未到来。

　　长江证券策略组认为，3月市场的下跌，一是市场对政策救市预期的落空，二是市场逐渐将焦点转移至经济基本面，历史多次证实支撑市场的落脚点最终一定是经济与盈利，短期的迷惑定会返璞基本面自身。

　　而经济基本面方面，长江证券认为经济下行趋势定比市场预期更曲折和漫长，途中虽有波折，但短期经济调整的方向难转变，基于经济基本面的市场短期缺乏反弹或是反转的动力，季节性因素干扰下，3月宏观数据大概率会出现此轮反弹高点，周期分析逻辑与实体经济调研并不支撑经济短期企稳回升之势；前期基于环比因素做多的市场情绪支撑市场反弹后若需持续需要盈利的验证，而一季度大概率是本轮盈利调整的中继，此时市场亦面临估值回调的风险。

　　对于近期公布的PMI数据，长江证券判断，3月或是PMI高点。其主要依据为，今年上半年第一个季节性高点应该是节后复工所推动，气候干扰下按理2月高点延至3月，因此3月PMI的反弹，季节性成分较高，经济环比或已是短期高点。

　　与此同时，长江证券还认为，流动性4月乐观空间非常有限。从3月多方面数据分析，长江证券认为短期流动性的指标呈现出三个主要特征：风险溢价的钝化；基准利率的瓶颈带动票据改善空间有限。目前票据直贴利率已有一定程度的下行，由于基准利率短期内难以变化，而CPI的回落空间又显得有限，这造成了未来票据利率改善空间的瓶颈；新增信贷环比涨幅已连续两月缩窄。按照长江证券与2011年信贷规模的类比来看，4月继续回落的可能性很高。

　　结合最新库存数据分析，长江证券指出去除价格因素后库存小幅下滑，主动去库存延续，但目前库存仍处高位，短期去库存将继续，中性判断在三季度完成，维持经济见底在三季度的判断，短期调整趋势不改。

　　因此长江证券4月维持A股弱势震荡向下判断，并认为保持中性甚至偏低的仓位是合理的。短期因素干扰难扭转市场趋势，配置上依然三个方向：估值优势；逆周期投资；行业防御。

　　长江证券指出，A股估值继续存在结构性调整空间。从结构上来看，估值仍旧具有调整的必要性，这将在4月更多地体现在结构性的差异上，因此建议在4月的配置中继续关注大消费行业的配置价值，对于估值较高的周期性品种不看好。