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　　□东兴证券 孙征

　　一季度行情终于告一段落，虽然看起来上证综指较年初依旧上涨了近3%，但多数投资者似乎都未能赚钱。事实上，今年这种7周连阳后4周连阴的走势，确实很容易造成亏损。

　　一般来说大部分普通投资者都是追随市场走势改变观点，跌时看跌、涨时看涨，而且往往滞后于股市波动。在大盘去年年底急跌之后，年初投资者大都不敢参与反弹，要不就采取观望态度，要不就拿着自己手中被套的股票等待解套。而在连续7周市场上涨之后，涌现出一些涨幅超过50%以上的牛股，新的赚钱效应令投资者情绪开始热络起来。场外资金也开始不断流入市场，个股涨停面积开始增加，投资者对市场上涨的目标也开始逐渐提升，2600、3000点的言论不断出现，投资者开始敢于加大仓位、追高股票，2月底3月初的市场成交水平是年初以来的最高值就可以证明这一点。在沪指冲高2478点回落之后，指数伴随单日最高量能，随后数日市场未能继续创出新高，而投资者的情绪还停留在对更高的反弹行情的憧憬中，并没有及时加强警惕，仍然维持高位重仓的状态。此时市场的放量下跌导致高位追涨的投资者被套，连续4周连阴的表现让投资者难以找到出逃的机会而不得不眼看亏损额度扩大，最终在一季度过后，很多投资者在小幅上涨的股市中反而出现了亏损，甚至是严重的亏损。

　　在一季度的行情中，股票表现也充斥着一种奇怪的亢奋，年初时，金融地产是市场的中流砥柱，有色、煤炭是年初行情的引导者，投资者判断经济周期筑底将会出现；2月份市场热潮很快转移，一方面是高送转以及题材股票的暴涨，另一方面是强周期股票的轮番活跃；3月前半月则是消费股，尤其是酿酒企业成为新龙头的时代。这种快速的轮转让我们这些通过深入研究经济、行业基本面来判断市场和选择股票的分析师一度颇为迷惑，短短的三个月，股市的轮炒表现走过了往常一年甚至是一个经济周期所经历的轮回，难道说基本面真的有这样大的变化吗？答案显然是否定的。

　　市场的轮炒是由于在疲软的基本面背景下，投资者情绪受到政策和经济见底预期的影响，导致的风险偏好提升，而产生的对个股炒作过度的一种表现。如果未来基本面真的有所改善，那么市场可能会从虚无的题材炒作中转入真正的上涨走势，但反之如果基本面继续恶化的话，缺乏支撑的乐观情绪一旦转向，带来的就是迅猛的抛售和快速的下跌。笔者认为，3月中旬以来的行情正是后一种情况下的表现。

　　而长假期间刚刚公布的PMI数据再一次验证了经济表现疲弱的现实，汇丰3月PMI数据大幅下滑1.3个百分点，仅为48.1%，创出3年来的第二大降幅。虽然同期的官方PMI数据为53.1%，比上月上升了2.1个百分点之多，但是考虑到过去7年来每年3月份官方PMI数据平均上升幅度约为3.2个百分点，今年3月的官方PMI数据表现也不算乐观。基于以上数据，笔者推断，未来数月PMI走入持续下滑趋势的可能性正在逐渐加大，而在基本面继续疲软的背景下，可能会出现的情况就是一方面企业盈利不断下滑，另一方面投资者对经济筑底的乐观期待将会继续遭受打击。

　　二级市场上，近期指数在双重压力之下不断反复下行，即使是以沪深300为首的蓝筹股已处于较低估值水平，这种下行情况也未出现明显改善，只不过下跌的结构和节奏可能会出现一些变化。如蓝筹股在快速下跌后出现技术性反弹，而中小板、创业板高估值品种由于基本面恶化更为严重而跌幅更大。

　　操作层面，建议投资者对于市场未来的表现谨慎一些，笔者认为市场的下跌行情还只是走到半程，未来只有在企业盈利下滑出现明显改善迹象、以及投资者获得新的乐观信号支撑的情况下，行情的悲观前景才会改变，但在一两个月内，笔者认为这些情况出现的可能性都不大，而节日期间关于新股发行制度改革、QFII及RQFII额度增加的消息，无非是给市场带来一些心理安慰，市场下行的趋势不会就此改变。因此，即便对于年内已出现一些亏损的投资者来说，现在适时离场也为时不晚。