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　　今日出镜：

　　民族证券研发中心副总 徐一钉

　　本期主持人：孙华

　　策者，出谋划策也。面对变幻莫测的资本市场，投资者尤其是小投资者非常需要权威专家的资本策。

　　为此，《证券日报》市场研究中心特开辟新栏目——《资本策》。今天本专栏邀请民族证券研发中心副总徐一钉，对当前市场的焦点、热点发表与阐述专家级的独到“计谋”与“计策”，并冀以对广大投资者提高对市场的宏观认知、提升实战操作能力有所帮助。

　　近期市场热议“养老金委托投资运营”，并拿它和美国401K计划对比，称之为中国式“401K计划”。美国401K计划始于20世纪80年代初，推出后适逢上世纪美国超级大牛市。因此，很多投资者期待“养老金入市”能克隆美国1980年-2000年那一轮超级大牛市。客观的分析美国这轮大牛市产生的原因后，发现美国401K计划是1980年-2000年大牛市的推力之一，但并不是最重要的原因，更不是唯一的因素。

　　首先、1980年-2000年是近百年来，全球经济发展的黄金20年，以互联网为代表的高科技拉动全球经济高速增长；

　　其次、在全球经济高速增长的背景下，美国的企业保持盈利的高速增长，并诞生了微软(微博)、思科、戴尔(微博)、甲骨文(微博)、苹果等一批高科技领域的巨头；

　　第三、上世纪80年代以来，欧美企业陆续推行的经理股票期权计划(ESO)，员工持股计划(ESOP)，极大地激发了公司管理层和员工的工作热情，有利于公司经营业绩的持续提升。

　　第四、美国股市的上涨吸引了全球资金的介入，这其中也包括美国401K计划的资金。美国股市也从美国人民的股市，成为全世界人民的股市。

　　上述说明，一轮大牛市产生必须具备的两个条件：1、企业利润的持续大幅增长，这是大牛市的根本；2、相对于存量资金而言，大规模增量资金的持续介入，这是大牛市不可缺少的。

　　养老金委托投资运营、新股发行制度的改革是推动2132点反弹的两大动力，但这并不意味A股市场大级别的底部就此产生。笔者注意到，上述两点与2004年A股市场对保险资金直接入市有很大的相似性，主要体现在事件发生的时机相似，都处在A股市场一次大轮回调整的第三阶段。

　　有意思的是，2004年到2005年以来，利好政策的发布都集中在第二次大轮回调整中，耗时三年形成的大平台整理1300点至1750点的下沿、或刚跌破下沿时，但A股市场第二次大轮回在998点终结，随后迎来998点至6124点第三次大轮回的上涨阶段。

　　例如：2005年2月16日，证监会发布《关于保险机构投资者股票投资交易有关问题的通知》和《保险机构投资者股票投资登记结算业务指南》，保险资金获准独立入市操作，当日上证综指收盘1278点。

　　这次A股市场第三次大轮回调整，也耗时三年形成2319点至3360点大平台整理，同样在2300点附近也有利好政策(汇金增持、上市公司增持)、或养老金入市、批复QFII提速，新股发行制度改革等等。

　　虽然在2300点附近，A股市场受到利好政策的呵护。但回顾历史，A股市场第二次大轮回调整阶段，围绕1300点利好政策密集出台，但最终跌破1300点直到998点看，养老金委托投资运营并不表明沪深股市已探明底部，2132点更不是A股市场第三大轮回的终结点，或第四次大轮回的起点。