支玉香

　　本周，大盘继续跌跌不休。截至周五大盘收于2349.54点，上证指数连续收出三根周阴线，本周跌幅较前两周放大，而被市场视为重要支撑线的半年线也不幸失守。

　　本周市场最大的利好便是养老金入市这一消息，但是却无法抵消市场的悲观预期：房价还远远没有回到合理价位和GDP目标增速大大降低，被市场视为成为这一波大盘下跌的导火线，换而言之，投资者之前对经济和政策的乐观预期落空。

　　汇丰本周四公布的PMI数据显示，3月汇丰中国制造业采购经理人指数预览值48.1，继续低于50的荣枯线，为4个月以来最低，前值为49.6。汇丰称，3月PMI显示制造业新订单表现疲弱，产出指数重返下降区间。这一数据再次让大盘承压。

　　纵然大盘接连调整三周，接受采访时多位业内人士认为这波回调在2300点附近应该能止住。机构对后市态度相对乐观，国泰君安甚至预期二季度会出现小牛行情。

　　208亿元净流出

　　养老金入市的消息在本周尘埃落定，不过大盘并未闻风而动，反而延续前期颓势。一周下来，大盘失守半年线，两市资金累计净流出208.5亿元，与上周的净流出51.5亿元相比大幅增加。

　　1000亿广东省社保入场的消息公布之后，全国社保基金随后发文提示，地方社保主要投资固定收益类产品。其实即使千亿资金全部进入股市，对应两市流通市值也只是杯水车薪。

　　市场曾经千呼万唤的重大利好被解读为中性消息。南方基金(微博)首席策略分析师杨德龙(微博)向记者解释，长期利好股市，短期来看影响不大。

　　相反，政策放松预期落空、汇丰公布PMI指数不乐观让大盘承压。

　　博时基金(微博)基金经理马乐认为，前期上涨的本质是估值修复，其驱动力来自于两个方面，一个是流动性改善，这个已经发生；二是政策放松的预期，这个在陆续兑现。

　　他进一步解释，此前市场对第二点尤其是地产政策的放松抱有较大的希望，而近期的领导讲话则导致投资者预期政策放松落空，从而触发市场情绪转向谨慎，地产及其产业链相关的周期股遭受沉重打击。

　　某基金公司研究总监给出了基本一致的下跌理由：“最近是在担心国内经济基本面，一季度经济增长还在探底。房地产这块本来是再现了小阳春，销售回暖，而中央继续表态调控房地产之后，地产开始降温，成交量或许将受到一些影响。”

　　天治基金(微博)宏观策略分析师也认为，前期反弹其实是建立在投资者对货币、财政、房地产限购政策放松的美好预期上。多数投资者认为1季度就是经济的底部。甚至部分机构也认为经济在“企稳回升”。同时于1-2月份是数据空窗期，无法证伪这种预期。将目标GDP设为7.5%则表明政府对经济下滑的容忍度在提高，暗示GDP或许呈“L形”，因此市场对经济和政策放松的预期一齐落空，部分机构获利回吐造成多杀多，导致市场调整。

　　鹏华基金(微博)研究部总经理杨俊则认为，一季度的股市上涨是流动性相对宽松在这一段时间起到的主要的作用，尤其在去年下跌很严重的情况下，估值也不太高，投资者做多愿望比较强烈，所以市场在一季度有了比较好的涨幅。当上述种种预期一一落空时，市场也迎来了当头一棒，开始了下跌之路。

　　此外，本周四公布的汇丰PMI初值显示新订单数据继续下降，而出口订单较上月有所回升，传递出内需较为疲弱的信号。受此影响，市场对于经济前景的悲观情绪再度提升。

　　机构看多后市

　　虽然大盘连收三根周阴线，不过机构对于后市态度相对乐观。特别是PMI新低之后，对宽松政策出台的预期加强。

　　杨德龙认为，我国M1和M2增速已经见底，流动性紧张的局面没有改变，预计4月份央行还会通过下调存款准备金率进行缓解。短期市场仍将继续震荡调整，等待更多的利好政策信号出现，才会出现新的反弹。

　　同时他告诉记者，短期悲观，中期乐观。“特别悲观的人较少，和春节之前不一样，现在鲜有人看到2000点以下，我个人认为，这波调整会在2300点止住，前期新低不会跌穿。”杨指出。

　　另有基金经理告诉记者，前期获利盘较重，有些机构获利后减仓，不过仓位变化不大。大盘跌到一定程度，一些股票又有了估值上的吸引力，或者政策有利好，比如下调存款准备金率甚至降息，机构会再度加仓低估值蓝筹股。

　　某基金公司研究总监告诉记者，虽然近期大盘遭遇调整，但是不太悲观，现在的下跌是为二季度提供了一个上涨空间，整个一季度的前两个月大盘涨幅不小，即使是三月份大盘不调整，进入二季度还是调整。

　　同时上述人士表示这波调整到2350点附近，跌破2300可能性非常小。他同时透露，目前公司旗下仓位变化不太大，3月初，仓位陆续做结构性微调，换了一些防御类行业如消费行业。

　　杨俊则表示，预计一季度GDP可能在8.6%，二季度甚至更低一点，但是三、四季度可能会稳定住甚至还有点抬头，所以全年GDP增长还是会不错。随着流动性的改善，全年指数应该有一个正收益。

　　马乐认为，经济目前正处于衰退至复苏的转折期，基本面的改善短期还难以看到，但估值修复的行情还将持续——随着物价和房价双回落趋势的确立，政策操作的空间将会进一步打开，政策预期的兑现将驱动流动性的好转和基本面的改善，从而带动行情向纵深发展。低估值早周期品种仍是配置的重点。

　　较为乐观的还有券商，国泰君安近日在春季策略会上提出，二季度迎来小牛行情。国泰君安认为，经济已经度过了最为艰难的时刻，A股的2100点是此轮小牛市的拐点。

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