市场的调整仍将继续，短期内将在2300点附近寻求技术支撑

　　本期主持人：孙华

　　近日，市场阴晴不定，犹如三月的天气。本文作者客观的从宏观经济面、政策面等4个方面阐述了A股市场所面临的尴尬境地，认为市场的调整仍将继续，短期内将在2300点附近寻求技术支撑。本文作为一家之言，希望能帮助投资者提高对市场的认知，并较好控制市场风险。

　　今日出镜：

　　华融证券市场研究部总经理 周隆斌

　　年初至今，股市在争执中强势反弹，沪综指上涨8%，有色、煤炭等强周期板块涨幅居前。其中，股市周线七连阳，表现得十分强势。可是，进入3月以来，沪综指周线两连阴，本周前两个交易日的跌幅也达到了1.16%。特别是3月14日，在一系列负面因素的压制下，市场放量暴跌。年初至今的反弹行情已经结束，市场将依托60日均线展开整理，并有望在2300点附近企稳。

　　1、投资逻辑将从市场趋势回归经济基本面

　　本轮反弹在争执中展开，市场分歧的焦点在于如何辨识股市的驱动力量。宏观数据显示，经济增长放缓。市场对经济见底的研判没有得到有力的结论。但是，和去年相比投资者的看法却发生了显著的变化。去年，投资者一致认为经济向下，于是市场单边下跌。今年则分为两个阵营，一方认为经济依旧向下，终端需求难以好转，因此判定本轮上涨是技术性反弹，不可持续；另一方认为关于经济的最悲观预期已经过去，经济环境不会更差，因此认定市场已经见底，更有乐观者已经在期待“三年牛市”的到来了。

　　这种分歧的出现本不足为惧，但在前两个月份，前者难以证实，后者难以证伪。在此情景下，得益于流动性放松、监管部门推出的关于资本市场改革的诸多举措以及外围市场迭创新高的鼓励，市场情绪大幅提振，反弹行情风风火火。于是，不少机构投资者是按照经济派的思路去推理投资逻辑，却又不得不按照趋势派的模式做实际操作，然后在两者之间徘徊和痛苦。

　　随着2月份数据的披露以及对3月份数据预期的形成，投资者必须重新审视股市的投资逻辑，货币政策放松的幅度和频率，进而重新评估中国经济着陆过程的力度。在此过程中，股市将迎来调整。

　　2、市场对经济增速放缓态势的认识不足

　　目前，市场对经济趋势的判断存在巨大分歧。2月份的全社会用电量数据显示，同比增长只有6.66%，而去年同期为12.32%。其中，轻工业用电量累计同比为-3.85%，重工业的为6.64%，相应的去年同期数据则分别为6.01%和12.46%。发电量问题，表现为供给端的下降，但与2010年四季度不同的是，那时是政府干预的结果，稍后政府有所放松，经济立刻出现反弹。这次问题的关键在于需求端的疲软。需求端疲软的显现过程比较慢，但影响深远，且难以治理。有研究人员指出，需求坍塌将导致经济可能陷入通缩。考虑到工业增加值、外贸、汽车销售等数据，以及和来自商贸零售领域的数据相印证，2012年一季度，经济增速开始明显放缓，而且这种放缓速度可能会超出市场预期。

　　政府宏观调控的政策取向已经发生了重大变化。2012年经济向下，政策谨慎出手，旨在防止经济下滑态势的失控，而非出手刺激经济。因此，不管经济何时见底，可以肯定的是：第一，政策取向十分谨慎；第二，即使经济见底，也不会立刻向上，而是在较长时间内维持窄幅区间。

　　政府的调控空间也在减小。与2008年显著不同的是，如今政府调控空间受到很大的限制。调控面临的两难是，不出手就很可能要承受经济硬着陆的冲击，如果出手则可能加剧原本失衡的经济结构，在经济增长模式没有有效转换的前提下，这些结构性问题的加剧势必会引发关于系统性风险延后的深层次担忧。与此同时，2012年是我国价格体系改革的重要年份，包括水、电、气等在内的基本要素的价格改革已经箭在弦上。国家发改委主任张平日前在中国发展高层论坛2012年会上表示，在经济下行压力和物价上涨压力并存的情况下，稳增长和稳物价是一个两难选择。

　　3、制度变革也会带来压力

　　市场对制度红利的期待是一致的。经济派认为制度红利改善市场基础，提升市场效率，增加市场的吸引力；技术派认为制度红利对市场而言，就是“好风凭借力”，提振市场信心、烘托市场情绪，客观上加强了市场趋势。

　　一片乐观情绪之中，我们也必须看到，关于资本市场的改革是全面而深刻的，在长期利好的同时也会带来短期压力。近日，深交所相关负责人日前表示，创业板退市制度方案修改意见已得到证监会批复，深交所相关部门正修订《创业板股票上市规则》中有关退市的章节和条款，创业板退市规则3月底就能完成。此外，近日媒体报道，新三板的交易场所有望在北京设立，这必然会分流部分资金，而排队等候上市的诸多银行则需要更多的资金。

　　4、美股创新高与A股反弹背后的差异

　　美股迭创新高，A股也持续反弹，但是兴旺的股票市场背后还是反应出两国经济在再平衡过程中的路径差异。

　　股市方面，美国是大量的科技股表现优异。在物联网带来的新一轮大技术周期，以及WIN8、移动互联网带来的新一轮小技术周期推动下，科技行业确实有上涨的动力，而且有实实在在的业绩支撑。这一轮科技股浪潮兴起的背后，是科技革命推动产业革命，进而推动经济转型实现再平衡。

　　中国也在积极推动产业转型和结构升级，但中国模式在创新方面的先天不足决定了我们难以在这一轮科技革命中获得优势。中国经济转型主要还体现在落后产业从东部向中西部转移；东部地区的高端产业的升级进程较为缓慢，短期内还难以成长为新的主导产业。而中国这一轮的股市反弹，前期是传统的“眉飞色舞”，随后是基于对资本市场改革而带来的证券板块。在上周四、周五的反弹中，又是“食品饮料”逞强。食品饮料的逞强，反应的是投资经理对确定性的追逐，而非对这个产业新兴之势的认同。此外，市场还在追逐涉及政策推动的“主题”，如文化传媒和稀土。

　　当投资者着眼于市场本身的趋势时，总愿意相信这一次市场会有所不同；当市场悄然越过拐点，开始向下调整时，又不得不承认，源自经济基本面的驱动力量才是决定股市方向的基本力，这一次也没什么不同。市场的调整仍将继续，短期内将在2300点附近寻求技术支撑。

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