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　　申万研究所(微博) 桂浩明

　　如现在回眸上周三下午的股市走势，相信不少投资者会感到当时的操作有点情绪化了，也就是在并没有了解清楚发生了什么事情的情况下盲目跟风做空。随着日后行情的逐步企稳，那些曾经一度对行情很悲观的投资者，态度都发生了变化。人们的普遍共识是，尽管房地产调控不会松动，宏观政策预调和微调的状况与预期也会有一定的差异，但是就政策面的大趋势来说，并没有出现变化。因此说，那种认为股市运行的大环境发生了逆转，行情也将就此结束的观点，显然是站不住脚的。

　　不过，回过头来，人们也得这样去想问题：为什么在再次重申对房地产的调控以后，股市会作出十分强烈的反应呢？应该说在调控房地产方面，市场各界的看法是一致的，也并没有人认为房价不会跌。所以，透过这个现象，人们还得对股市突然下跌的原因作更多的思考。在这里，至少有两方面的因素是需要考虑的。第一，今年以来，总体而言流动性状况是有所好转，但就股市而言，供求关系依然紧张。没有证据表明有相应的增量资金入市，至于大家期待中的养老金等长线资金，则更是还没有具体的动作。相反，新股的发行还是保持了比较快的节奏。股市成交量的放大，在很大程度上还是盘中资金在不同板块中流动的结果。在这种情况下，指望股市能够一气呵成地上涨是不现实的。

　　其次，目前一个很现实的问题是，实体经济表现相对人们原先的预期而言要弱一些。各类数据表明，中国经济的增长在二季度很可能会进一步减速，而如果期望在年中的时候能够见底，那么恐怕现在就需要采取一些措施，特别是新增信贷要有一个比较明显的增加。最近，人们预估3月份的新增信贷是8000亿元，尽管要超过1、2月份，但是恐怕在一季度是完不成新增信贷2.5亿元的任务。如果这样的话，今年经济增长目标就会受到来自资金面的压力，从而变得困难比较大了。这对于股市来说无疑是存在较大利空的。之所以最近一段时间蓝筹股表现平淡，一个很大的原因就在于人们对实体经济的运行有些担心。而这些担心，又确实与现在的宏观政策“预调微调”节奏相关的。所以，现在很多投资者还是把眼光盯住了政策。上周五下午股市较为强烈的反弹，就与刚公布的2月份外汇占款数量减少以及外商直接投资规模下降有关。当时投资者的预期是，由于海外资金进入比较少，央行就有可能在最近一段时间再度降低存款准备金率。而由于周末并没有降准，因此周一的行情就显得步履蹒跚。当然，理性的投资者都清楚，宏观政策的“预调微调”是一定会进行的，这是实体经济变化的基本结果。但是，反过来人们也不得不承认，如果这种政策变化与市场预期存在较大的时间差。

　　应该说，这里所提到的两个因素，确实困扰着市场上的不少投资者。这也就决定了尽管大家都看好后市，并且认为这波上涨行情并没有走完。但近期市场更多地还是需要整理，尚不具备在调整以后马上就选择上行的条件。因此，现在的投资者，除了对后市要有信心以外，同时还应该要有一点耐心。