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　　□华融证券 周隆斌

　　市场连续两天的下跌在一定程度上挫伤了市场做多的信心，不过沪综指昨日在半年线附近仍然得到了较为有力的支撑，表明目前多空分歧仍然较大。周三沪深两市合计成交3276亿元，几乎是前一段时间平均交易量的两倍，周四成交量虽然有所萎缩，但仍然维持在2000亿元水平以上。从昨日盘中下跌放量、上涨无量的市场表现来看，市场整体仍然处于弱势。不过结合近期国内外经济环境来看，短期内虽然存在跌破半年线的可能，但后市调整空间或较为有限。

　　市场关注重心

　　或回归经济基本面

　　市场近期的下跌，一方面源于前期个股积累了一定的涨幅，存在较大的获利回吐压力；另一方面则主要受近期管理层对房地产调控政策不放松的表态。这使得市场对国内经济增速进一步下行的预期再次升温。在货币政策不会超预期放松的背景下，市场的关注点回归到了经济基本面上。

　　近期来自高层的表态引发了市场更多的思考，特别是政府对地产调控政策的坚定态度，引发了市场对政策难以如预期放松的担忧。回到经济层面，在终端需求上，市场也许还有人期待地产回暖。但我们对此保持高度谨慎，只有看到具体数据后才能下决心，否则“不见兔子不撒鹰”。

　　经济数据依旧不乐观。2月份的宏观数据偏弱，尤其是外贸数据下滑太快，新增信贷规模上不来。3月份，新增信贷数据依旧不乐观，而且流动性放松的影响边际递减；诸如QFII等增量资金，也只是杯水车薪。3月份全社会用电量同比增长只有6.66%，而去年同期为12.32%。其中，轻工业用电量累计同比为-3.85%，重工业为6.64%，相应的去年同期数据则分别为6.01%和12.46%。

　　总之，市场需要等待。如果只有“政策底”，没有“经济底”，那么市场反弹的性质就不会改变。除非，我们现在正在经历“经济筑底”的过程而不自知。

　　调整幅度不会太深

　　大跌破坏技术形态，后市继续调整，建议半年线之上减仓。重挫之下，谨慎心态弥漫，市场形成“双头”，正式进入调整期。至于调整幅度，或最多跌至2300点附近。技术面上，这是布林线下轨，也是60日均线附近，具有强支撑的意义。同时，经济层面上的向好迹象也逐渐增多，外围环境持续回暖，市场不具备大幅调整的条件。

　　后市的逻辑。判断后市，要先看两种重要的观点：一是基于传统框架，也是我们坚持的逻辑，即基本面没好转，市场上涨不牢靠；二是近期兴起的制度改革红利。在市场越来越强的情况下，放弃第一种观点的人越来越多。

　　结合近期国内外经济状况，重新审视第一种观点我们发现：虽然经济未见明显的好转迹象，市场上涨根基依然不牢，但美国经济持续向好、欧债问题也得以解决，发达经济体似乎逐渐远离衰退的可能，这种国际背景可能使中国经济的底部提前到来。因此，市场已不具备大幅下跌的经济基础。

　　对于第二种观点，制度红利的确是支撑近期市场强势的主要因素，新的证监会主席上任后，释放了一系列资本市场改革的信号，“两会”期间来自管理层的表态则使这些预期走向深化。

　　制度变革对市场影响深远，但其在资本市场上的反应可能也有阶段性。自上而下推动的制度变化，初期是政策制定者提出口号（“两会”期间得以集中体现）、制订一系列远景规划（未来1-2年缓慢落地），“两会”则提供了强化市场对制度变革预期的时间窗口。此时，资本市场反应较为强烈，但“两会”后这一因素对市场的推升作用存在减弱的可能。

　　综合这两种主流观点的市场走势判断：短期内，近期占上风的第二种观点消退，导致市场继续下行（沪指可能跌破半年线），随后第二种观点逐渐浮出水面，对市场构成支撑。