□民生证券研究所策略团队

　　3月份以来，股市维持震荡格局，月初至今涨幅仅1%。部分前期涨幅较好的行业短期获调整时机，TMT、军工、家电和商贸零售等消费板块估值进一步修复。

　　我们认为中期的估值修复行情将延续。2月份信贷虽然低于预期，但月末存款和贷款均出现明显改善，整个一季度仍有可能达到2.4万亿的贷款发放规模。3月份公开市场到期资金量明显增多，财政存款也将季节性投放，银行间紧张的流动性局面得到缓解。另外，3月份随着新一年度财政资金的投入、基建和保障房建设的开工，下游需求有望逐步改善，经济正处于“软着陆”过程中。悲观预期不断改善下，我们继续看好3月份的市场表现，估值修复行情将继续上演，2012年A股有望重复2009年的故事。

　　二月份数据喜忧参半

　　经济预期继续好转

　　通胀阴霾基本散去。2月CPI同比上涨3.2%，比1月回落1.3个百分点，重新恢复自去年8月以来的回落趋势。这是自2010年10月CPI同比高于4%后，16个月后首次低于4%，创20个月新低。

　　今年通胀压力小于2011年，主要原因是，翘尾因素仅1.2%，比2011年低1.4%；2011年粮食丰收，猪肉价格进入下跌周期，食品价格上涨压力减小；房价稳中趋降，居住价格同比将下跌；2011年货币调控滞后影响显现，基于以上诸方面的原因，前三季度CPI同比将保持回落趋势。

　　预测今年前三季度CPI同比回落趋势不变。预测3月到5月CPI同比稳定在3.4%，6月回落到3.1%。7月CPI同比将跌破3%，三季度CPI同比涨幅为2.7%，四季度为3.0%。全年3.2％，新涨价因素约2.0％，翘尾因素1.2％左右。

　　新增信贷不及预期，但并不过少。1月人民币新增贷款7381亿元，为2008年以来1月新增信贷最低值，2月7107亿元，同样不及预期。2月底贷款余额同比增长15.2％，比1月底高0.2个百分点，虽处于2003年来的较低水平，但高于2004年8月到2006年3月，也高于2008年3月到10月。

　　从2个月加总来看，前2个月人民币新增贷款1.45亿元，比2011年同期少1268亿元，而在2011年前2月新增信贷比2010年同期少5145亿元，2010年前2个月比2009年同期少5999亿元。

　　相比2005年前2个月新增信贷比2004年同期少857亿元，减少18.5％，2010年减少22.3％，2011年减少24.6％，今年前2个月只比去年同期减少8.0％，因此，今年前2个月新增信贷减少并不多。

　　货币政策进一步宽松

　　经济继续软着陆

　　今年上半年投资、消费和出口都还有小幅下行的空间，经济将继续消化2009年刺激政策，二季度最终实现“软着陆”。预测今年一季度GDP增长8.7%，二季度增长8.5%，三季度回升，但幅度不大，约8.7％，全年8.7％。

　　自去年10月起，货币政策就已经以稳健之名行宽松之实，去年四季度新增信贷1.79万亿元，创历年之最。今年1月受春节影响，物价有所反弹，货币政策比较谨慎，新增信贷或低于预期，2月以来油价上涨，货币政策仍比较谨慎。2月CPI同比回落到3.2%，并且今年难以上涨到3.5%以上，使接下来货币政策进一步宽松的空间增加，货币政策将进一步宽松。

　　在2012物价、房价和出口三重阴霾中，通胀阴霾基本散去。在3月到6月房价和出口阴霾散去的过程中，经济将最终实现“软着陆”。

　　3月份资金面有望持续好转。公开市场操作方面，本周二央票继续停发。但央行进行了660亿元的正回购操作，到期资金量为390亿元，提前锁定了净回笼。但从整体情况来看，随着央行存款准备金率的下调和银行存款的增加，3月份以来，市场资金面持续好转，银行间同业拆放利率、债券回购利率和票据直贴利率均显著下行。在流动性好转的情况下，市场资金利率持续下行。shibor隔夜利率下降到2.31%，七天利率2.99%，创下了自去年5月份以来的低点。珠三角和长三角票据直贴利率下降到0.475%，也创下了9个月来的新低。我们判断3月份市场资金面将持续好转。首先2月公开市场到期资金仅120亿元，3月公开市场到期资金比前两月大幅增加，目前到3月底仍有1900亿元到期；其次，参考历史规律，3月财政存款季节性投放，给银行间市场注入资金，估计金额约在1500亿元左右。银行间7天同业拆借利率有望维持在3%以下的水平。

　　房地产销量高位震荡。从历年经验看春节后4-6周内房地产成交量恢复较快，之后会有一定的回落调整。上周地产成交量走势再度印证了这一现象。上周一线城市新房成交量与前一周持平，二线城市回落7%，三、四线城市分别回落9%和19%。预计后几周高位震荡的可能性较大。二手房成交量节后持续回升，上周亦继续走高，但较去年3月份的数据仍有一定差距。短期内限购政策放松的可能性很小，中央和地方都将持观望态度，不会有大的变化。房地产政策仍将以微调预调的方式推进。

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