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民生证券:三层阴霾渐散 估值修复之路未尽

http://www.sina.com.cn  2012年03月14日 00:28  中国证券报

  □民生证券研究所策略团队

  3月份以来,股市维持震荡格局,月初至今涨幅仅1%。部分前期涨幅较好的行业短期获调整时机,TMT、军工、家电和商贸零售等消费板块估值进一步修复。

  我们认为中期的估值修复行情将延续。2月份信贷虽然低于预期,但月末存款和贷款均出现明显改善,整个一季度仍有可能达到2.4万亿的贷款发放规模。3月份公开市场到期资金量明显增多,财政存款也将季节性投放,银行间紧张的流动性局面得到缓解。另外,3月份随着新一年度财政资金的投入、基建和保障房建设的开工,下游需求有望逐步改善,经济正处于“软着陆”过程中。悲观预期不断改善下,我们继续看好3月份的市场表现,估值修复行情将继续上演,2012年A股有望重复2009年的故事。

  二月份数据喜忧参半

  经济预期继续好转

  通胀阴霾基本散去。2月CPI同比上涨3.2%,比1月回落1.3个百分点,重新恢复自去年8月以来的回落趋势。这是自2010年10月CPI同比高于4%后,16个月后首次低于4%,创20个月新低。

  今年通胀压力小于2011年,主要原因是,翘尾因素仅1.2%,比2011年低1.4%;2011年粮食丰收,猪肉价格进入下跌周期,食品价格上涨压力减小;房价稳中趋降,居住价格同比将下跌;2011年货币调控滞后影响显现,基于以上诸方面的原因,前三季度CPI同比将保持回落趋势。

  预测今年前三季度CPI同比回落趋势不变。预测3月到5月CPI同比稳定在3.4%,6月回落到3.1%。7月CPI同比将跌破3%,三季度CPI同比涨幅为2.7%,四季度为3.0%。全年3.2%,新涨价因素约2.0%,翘尾因素1.2%左右。

  新增信贷不及预期,但并不过少。1月人民币新增贷款7381亿元,为2008年以来1月新增信贷最低值,2月7107亿元,同样不及预期。2月底贷款余额同比增长15.2%,比1月底高0.2个百分点,虽处于2003年来的较低水平,但高于2004年8月到2006年3月,也高于2008年3月到10月。

  从2个月加总来看,前2个月人民币新增贷款1.45亿元,比2011年同期少1268亿元,而在2011年前2月新增信贷比2010年同期少5145亿元,2010年前2个月比2009年同期少5999亿元。

  相比2005年前2个月新增信贷比2004年同期少857亿元,减少18.5%,2010年减少22.3%,2011年减少24.6%,今年前2个月只比去年同期减少8.0%,因此,今年前2个月新增信贷减少并不多。

  货币政策进一步宽松

  经济继续软着陆

  今年上半年投资、消费和出口都还有小幅下行的空间,经济将继续消化2009年刺激政策,二季度最终实现“软着陆”。预测今年一季度GDP增长8.7%,二季度增长8.5%,三季度回升,但幅度不大,约8.7%,全年8.7%。

  自去年10月起,货币政策就已经以稳健之名行宽松之实,去年四季度新增信贷1.79万亿元,创历年之最。今年1月受春节影响,物价有所反弹,货币政策比较谨慎,新增信贷或低于预期,2月以来油价上涨,货币政策仍比较谨慎。2月CPI同比回落到3.2%,并且今年难以上涨到3.5%以上,使接下来货币政策进一步宽松的空间增加,货币政策将进一步宽松。

  在2012物价、房价和出口三重阴霾中,通胀阴霾基本散去。在3月到6月房价和出口阴霾散去的过程中,经济将最终实现“软着陆”。

  3月份资金面有望持续好转。公开市场操作方面,本周二央票继续停发。但央行进行了660亿元的正回购操作,到期资金量为390亿元,提前锁定了净回笼。但从整体情况来看,随着央行存款准备金率的下调和银行存款的增加,3月份以来,市场资金面持续好转,银行间同业拆放利率、债券回购利率和票据直贴利率均显著下行。在流动性好转的情况下,市场资金利率持续下行。shibor隔夜利率下降到2.31%,七天利率2.99%,创下了自去年5月份以来的低点。珠三角和长三角票据直贴利率下降到0.475%,也创下了9个月来的新低。我们判断3月份市场资金面将持续好转。首先2月公开市场到期资金仅120亿元,3月公开市场到期资金比前两月大幅增加,目前到3月底仍有1900亿元到期;其次,参考历史规律,3月财政存款季节性投放,给银行间市场注入资金,估计金额约在1500亿元左右。银行间7天同业拆借利率有望维持在3%以下的水平。

  房地产销量高位震荡。从历年经验看春节后4-6周内房地产成交量恢复较快,之后会有一定的回落调整。上周地产成交量走势再度印证了这一现象。上周一线城市新房成交量与前一周持平,二线城市回落7%,三、四线城市分别回落9%和19%。预计后几周高位震荡的可能性较大。二手房成交量节后持续回升,上周亦继续走高,但较去年3月份的数据仍有一定差距。短期内限购政策放松的可能性很小,中央和地方都将持观望态度,不会有大的变化。房地产政策仍将以微调预调的方式推进。

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