随着最近股市持续复苏，牛市归来的声音也逐渐响起，那么牛市真的回来了吗？

　　作者：熊剑锋

　　1月6日，上证综指创下了去年来的新低——2132.63点后，开始持续上升，2月末，在央行下调存款准备金率的消息带动下，上证指数一举攻破半年线这一“牛熊分割线”，站在了2400点之上。截至3月5日收盘，1月6日以来，上证综指反弹已超15%。

　　支持牛市归来的论据主要有：

　　1、估值明显偏低。截至2012年2月22日，上证指数市盈率为13.91倍，2003年以来的历史均值为30.84倍，而2008年1664点时为14.47倍；市净率为2.12倍，2003年以来的历史均值为3.24倍，2008年1664点时为2.18倍。

　　2、流动性好转。央行2月24日下调存款准备金率0.5个百分点，这是今年以来的首度下调。央行在2011年四季度货币政策报告中表示将对货币政策进行微调和预调。

　　3、制度红利。郭树清上任以来退出诸多制度改革。强化上市公司分红、改革新股发行制度、推出创业板退市制度。2月15日，证监会主席郭树清更是提出“蓝筹股目前显示出罕见投资价值”。

　　4、经济基本面好转。2月份制造业采购经理指数(PMI)为51.0%，连续第3个月回升，并创下5个月高位。市场预期通胀将有所回落，为政策放松提供空间。

　　基于上述理由，一些学者和专家开始看多。知名财经评论人侯宁认为，这会是一次二次股改行情，现在看多主要有三个原因：一，中国股市的估值已经跟国际接轨；二，中国经济向经济化、集约化的转型步伐坚定；三，中国股市发展越来越透明，越来越公正。对于股市能达到的高度，侯宁认为，按照目前的态势，上证指数冲击2800点、2900点没有问题，如果进展顺利，三年内上证指数有可能到5000点。

　　民生证券副总裁、首席经济学家滕泰近日表示，目前股市不是反弹，而是长期牛市的起点，未来3年的股市会对前10年的行情进行修复。他认为未来三年后，即使市场涨到5000点，其估值也只有十五六倍左右，“未来股市上涨的概率非常大”。

　　私募大佬林园更是表示，牛市已到，要砸锅卖铁买股票。林远说，市场肯定要有一轮牛市，牛市的标准是什么，是大多数人赚钱，要大多数人赚钱，大盘就要超过6124点的市场高点。现在不是考虑买什么股票的时候，而是考虑买不买股票的时候，这样行情，砸锅卖铁都要买股票。

　　但是也有人保持了冷静。知名公募基金经理王亚伟在一次内部讲座中表示，2012年股市整体风险不大，经过去年下跌，风险经过充分释放，系统性风险降低，对今年相对乐观，风险不大，应该主动性投资，积极应对。

　　王亚伟的观点(讲话整理 未经本人审阅)

　　王亚伟表示，从基本面和政府换届看，A股不会有超预期表现，现在属于季节性上涨，来自于三个方面：1.市场情绪的好转，经过杀跌，原有避险情绪得到宣泄，今年稳定对于股市心态较好。2.政策支持，每年两会之前，政策宽松。3.流动性好转，体现在短期利率下行。

　　对于场外资金来讲，一部分资金寻找投资方向，比如理财产品目前收益率下降，收益率下降，原有理财产品资金寻找新的投资方向，那么在股市走稳并且出现一定赚钱效应会有部分资金流入，这是单单理财产品一个方面来讲，虽然说总体规模在扩大，增量来自于原有存款，流失了一部分原有追求高收益的部分，短期看理财产品收益率下降，从更长期看存在一个存款搬家利率市场化的过程，实际上长期角度讲市场利率的底部在抬高，对于股市的价值中枢有往下的压力。

　　这几个因素要去分析的化，流动性改善对股市影响相对较大，除了理财产品，去年高利贷、收藏品等等领域资金，本身具有较高的风险偏好，自然在股市里寻找投资机会。因此股市目前处于上涨后的自我强化阶段，就是股市上涨有赚钱效应，赚钱效应又会吸引新的资金，场外资金进来，又进一步推升股市上涨，目前这种过程还会继续持续。

　　但是，这些因素相对都是短期因素。归根结底，从长期看，股市上涨还需要基本面的实际支撑，目前还看不到明确信号。

　　一般来讲季节性行情会持续两个月左右时间。如果行情走了两个月后，如果后面像信贷或者基本面发生了实质性的变化，或者行情力度还会更大一些，但这个准确时点还是比较难以把握，各类投资者需要根据自己实际情况，根据操作特点灵活掌握，比如大机构要打一些提前量，而比较灵活的机构倾向于去更精确地把握时点。

　　现在缩减流动性从长期来看，实体经济面临资金压力，一方面在2009、2010年信贷疯狂扩张后，未来近几年还会继续为之前的疯狂还账和买单，这是未来大的趋势，中央政策对于信贷不会做实际放松。

　　另一方面，从银行的放贷能力来讲面临存款硬约束，感觉是一个较大的问题，一是利率的市场化导致存款的流失，另外理财产品形成趋势化。另外外汇占款减少形成趋势，一月二月银行贷款低于预期，春节不足以解释此现象。

　　从政策面讲，新主席上任后，提出一些新的想法，一些工作推进的速度比较快，尚主席完成股权分置改革，郭主席思路来看，任期内推两件事：一是新股发行制度改革，二是推进长期资金入市。

　　从中国股市发展到现在的规模，已经不能用新兴市场的眼光和思路来看待应对，逐渐应该用成熟市场的游戏规则来运作，这个过程中存在很多机会和不确定性。

　　感觉新股发行体制的改革的推进速度会较快，因此目前存在新股发行真空期，对股市扩容压力较小，但是如果发行体制相对明朗后，股市扩容节奏加快，对资金面讲不会像目前这么宽松。另一方面从供给讲长期是增加趋势，从需求讲吸引场外长期资金入市涉及到多个部门，具体节奏和力度存在一个不确定性，不能有过高预期。

　　总体来讲，今年市场空间有限，不能把短期市场反弹用趋势性来看，目前讲倾向与看是阶段性行情，跌的最多反弹幅度最大，还是修复行情，最近地产股表现较好体现大家对未来的预期在好转，地产的带动作用和涉及面够广，只有地产真正起来，大家才会对经济的预期有所好转。

　　现在预期是围绕对地产行业预期好转，还需扩散到对经济的预期好转。预期政策放松和政策见底，政策底加估值底双重底，选择有弹性品种。

　　地产行情要持续看地产销售如何演变，目前看销售反弹，短期房价下跌空间不大，二手房交易有所好转，三月季节性因素新盘推盘增加，还需要继续观察。未来对房地产的信贷政策如果不能有明显变化，房地产销售持续性有待考验。对今年行情不悲观，对短线上涨行情积极参与，保留一分谨慎。福布斯中文网

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