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　　□南京证券(微博) 周旭(微博) 温丽君

　　本周股指终于在持续逼空式上涨过后，最高上探2478点之后遇阻回落。在接连几日的调整过程中，沪指跌破5日均线的支撑，但由于权重蓝筹股的调整空间依然有限，股指调整的空间也较为有限。不过，在股指总体处于调整进程之中时，中小盘类个股调整居前，创业板指调整幅度最为剧烈，一度跌破10日均线支撑。就调整的性质而言，大盘仍属于技术性调整，属于短线上涨过快、上涨幅度过猛后的正常性回调确认，调整的空间与时间都相对有限，反弹的主基调依旧未发生根本变化。

　　数据打消硬着陆疑虑

　　最新公布的物流与采购联合会的PMI数据显示，2月PMI为51%，比上月回升0.5个百分点，这已经是连续三个月PMI持续震荡上行。从分项指数来看，只有原材料库存指数下降，其余各指数均不同程度上升。其中，新出口订单指数、积压订单指数、购进价格指数上升幅度较大，超过4个百分点。生产指数的小幅上升以及原材料库存指数的下降或意味着企业目前处在被动去库存的阶段，尤其是汇丰公布的PMI数据虽持续数月回暖，但仍处于50荣枯线之下，表明经济扩张动能依然有限，目前还不足以做出经济复苏的判断。不过，PMI分项指数中的新出口订单指数以及积压订单指数的大幅上升确实有助于改善市场此前对于实体经济需求过于悲观的预期。

　　如果说经济景气指数PMI或多或少还受制于外围经济复苏程度，尤其是美国经济复苏势头的影响，那么，近期国内房地产成交量的明显回升，无疑给市场注入了一剂强心针。2月份以来，随着一二线城市房地产开发商新一轮降价潮的轮番刺激，加之央行再度下调存款准备金率等消息的共振，各地楼盘再度人头攒动，成交日趋活跃，刚需需求得到集中爆发，“小阳春”行情确实吸引投资者眼球。地产销售的活跃无疑有利于地产去库存化进程的顺利推进，对于开发商迅速回流资金、避免资金链断裂进而对实体经济产生较大的负面冲击，具有积极意义。对于地产销售的回暖，无论是开发商造势也好，真正的刚需入市也罢，只要成交量持续有所回暖，则对于地产行业乃至实体经济而言，就是较大的利多刺激。毕竟，目前房地产调控总体基调仍未发生任何变化，地方政府微调预期也在地方政府与中央政府的反复博弈进程之中显得扑朔迷离。在此背景下，成交量的回暖显示出了刚需对于房地产开发商降价销售策略的认同，这是目前局势下的一个较为有利的变化。因此，后续对于房地产成交量的变化仍宜持续关注，以便于对实体经济的走势作出更为及时的判断。

　　流动性改善预期不断强化

　　由于1月信贷不及预期，2月信贷目前市场预期也仅有8000亿元，这相比去年1月和2月新增贷款接近1.6万亿元而言，未出现明显改善。而在资金面依然相对紧张之背景下，2月份央行继续下调存款准备金率，在此刺激下，货币市场本周迅速恢复宽松，上海银行间同业拆放利率持续整体下行，隔夜与7天品种分别维持在2.5%和3.5%左右的较低水平。值得一提的是，3月份公开市场到期资金量将创下数月来新高，达到2540亿元，环比增逾20倍，这为资金面后续的持续宽松创造了基础。

　　除此之外，基于未来CPI有望继续下行、外汇占款仍难持续回暖的判断，市场预计央行上半年仍有2-3次下调存准率的可能；与此同时，国内经济增速下行、外围经济复苏缓慢依然是主流判断，在此预期下，市场甚至预计二三季度有降息的可能。尽管我们认为货币政策的总体基调仍将是稳健的微调，仍难出现较大的放松可能，但短期的消息走向依然有利于强化政策持续微调的预期。与此同时，从外围形势来看，虽然美国经济复苏以及欧债危机局势依然不甚明朗，但刺激经济增长以及G20持续释放流动性以缓解欧债危机目前依然是主流声音，这也意味着全球流动性仍将处于相对宽松的局面。在此背景下，国内政策持续微调将令后续信贷扩张仍存改善预期。尤其对于A股而言，春季行情的强势已明显刺激场外资金入市的热情，沪深两市已持续四周新开户数不断增加，并重登20万户之上，在地产限购不放松、银行理财产品面临诸多问题背景下，股市的吸引力正不断攀升。

　　整体而言，短期经济数据不断消除投资者对基本面硬着陆的疑虑，加之流动性改善预期正不断得到强化，股指中期反弹之势已经铸就，考虑到蓝筹股价值不断得到管理层肯定以及两会期间利多政策有望不时出台，春季行情方兴未艾。因此，指数短期修复超买的技术指标后，仍有望上行，建议可以紧抓地产——受益政策利好股——滞涨股补涨三条主线轮动操作。当然，反弹行情有望深化并不意味着反转行情的出现，外围市场变化及国内地产销售能否持续放量，将成为影响行情深度判断的关键因素，建议持续密切关注。