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　　民族证券 徐一钉

　　历史上，在一轮反弹或上涨行情中，大盘连续拉出的阳线越多，距离调整的窗口(至少是暂时休整)也就越近。不包括本周，上证综指周K线已实现六连阳，日线也出现连续八个交易日的上涨。从2132点至2478点，上证综指最大涨幅达16.22%，各板块都至少轮流反弹了一轮。我们认为，A股市场在连续上涨后将进入震荡整理期，以消化短线获利、中线套牢的筹码。不过，本轮反弹是否已见顶？目前还很难下定论。

　　去年二季度以后，上市公司的季度净利润同比增长持续下滑。去年三季度，剔除16家银行股净利润后，非银行股三季度净利润同比出现了负增长的情况。今年一季度，上市公司的季度净利润同比增长将继续回落。众所周知，此次反弹除了蓝筹股低估值、题材股严重超跌外，并没有季度业绩出现拐点的支撑，预计很多行业一季度净利润将出现下滑。而今年央行M2增速14%的目标已经限制了信贷增长的空间，目前市场预期政策转向(货币政策、房地产调控)显得过于乐观，毕竟这次反弹的基础并不扎实。

　　虽然央行鼓励银行放贷，但1月新增人民币贷款为7381亿元，低于很多机构的预期。目前来看，2月新增人民币贷款很难突破万亿元，与1月新增信贷持平或略有增加。我们预计，2月新增人民币贷款8000多亿元。除了因为不少股份制商业银行受制于贷存比率的因素外，一方面说明当前企业的投资需求没有明显改善，实体经济对贷款的需求有所下降，中长期信贷需求难以较快放量；另一方面也透视出，由于银行担心今年各地平台贷款风险的暴露，对于中长期信贷投放已持更谨慎的态度。

　　从历史经验看，每逢国内物价走低，管理层会试图推进价改。发改委日前表示，今年资源能源产品价格改革的方向已定，包括电价、成品油价格、天然气价格、水价等。若年内资源能源价格上调，对很多上市公司净利润影响将较为负面。因此价改时，为对冲可能出现的CPI反弹，货币政策很难出现大的转向。此外，上海“居住证满三年可买二套房”政策被叫停，与之前的广州中山、安徽芜湖尝试松绑夭折很相似，也使投资者对房地产调控松绑的预期落空，对房地产板块和其产业链上下游行业，水泥、建筑建材、钢铁等的影响也偏于负面。

　　应该说，2132点以来的反弹能持续走强，与今年以来美国、欧洲股市和全球大宗商品价格持续上涨密不可分。去年12月，欧洲央行通过向523家银行释出共计4890亿欧元3年期长期再融资操作LTRO，不仅显著降低了意大利、西班牙等重债国的借贷成本，还扭转了欧元区1月的信贷紧缩，直接导致1、2月份欧洲、美国股市，以及国际大宗商品价格的上涨。2月29日，欧洲央行很可能推出第二轮LTRO，若如预期推出LTRO2，或将继续提高美国、欧洲股市和全球大宗商品的价格。

　　与上周期指主力空头大规模减仓不同，本周期指主力合约IF1203空头主力大幅增仓，前20多空持仓由上周四的净空单974张，增加到本周三的净空单6418张。期指主力对后市的预期与接下来大盘的走势有较高的相关性，短期A股市场恐将进入调整期。此外，据公募基金仓位的监测显示，主动管理股票与混合型开放式基金的基金仓位增加了6.11个百分点，升至82.42%，这已经逼近了2006年以来的历史高位。一般情况下，当公募基金仓位逼近历史高位时，A股市场继续大幅上涨的概率并不大。

　　对中线走势，我们依然持谨慎态度。尽管2132点反弹以来，没有可持续的热点板块，但由于上证综指已经摆脱3067点调整以来下降通道的束缚，乐观机构对后市也更加乐观。目前持续上涨逼空的走势，让仓位低或空仓的投资者很焦虑，一些机构由空转多使得上涨加快、并放量。但持续的上涨逼空，很容易让投资者产生追涨的冲动，也是“投资者最容易犯错误”的时候。鉴于管理层力挺蓝筹股，在调整中不妨适当关注低估值的蓝筹股。

　　最后提醒投资者，对管理层“切实解决新股热和恶炒绩差股，以及蓝筹股是股市价值真正所在”，需要认真细品、深刻领会其中含义，普通投资者不妨远离没有业绩支撑的题材股。近期，虽然一些绩差股或地雷股在反弹中累计涨幅很大，并不代表它们已经扭转了下跌趋势，绩差股的价值回归之路远未结束。