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　　长上影线的信号意义并未立即体现，本周二市场仅在盘中小幅调整后，便迅速收复当日失地，沪综指最终还收出一根小阳线，似乎逼空大戏仍有望继续上演。然而，就此次反弹的触发因素来看，利好的边际效应正在递减，反弹过程确实也需要调整，因而逼空戏很难再继续。只是鉴于当前市场系统性下跌的风险较小，即便市场出现调整也属于良性调整，未来股指进入僵持阶段的概率或较大。

　　回顾近来的逼空式上涨行情，沪指连续突破半年线、2400点整数关口的重要技术点位后继续向上拓展运行空间，而深成指也在时隔三个月后再度回到万点上方。从行业表现的角度看，各板块个股的普涨格局较为显著，在过去5个交易日中，申万23个一级行业指数累计涨幅均在2%以上，其中有5个一级行业指数涨幅超5%。

　　事实上，近期A股持续走强，主要是基于流动性缓解预期、实体经济运行情况改善和资本市场制度改革红利三方面的因素的共振。

　　促使市场流动性缓解预期进一步增强的标志性事件便是央行于2月18日宣布再度下调存款准备金率，但从更为实际的资金利率角度看，尽管银行间同业拆放利率短期品种2月下旬以来大部分时间保持在相对高位，但从珠三角、长三角等地的6月期票据直贴利率来看，其自2012年1月份以来便呈现出较为明显的趋势性回落迹象。这表明随着管理层宏观政策的调整，当前全市场流动性紧张的局面已得到了有效缓解。而实体经济运行的改善，也在2月份汇丰中国制造业预览指数连续回升中可以窥见；从中观层面的情况看，近期部分行业的积极因素也有所增多，如房地产成交量显著回升、钢铁库存回落、港口煤价反弹等。而资本市场的制度性红利则依然体现在以证监会为代表的管理层对促进A股市场长期发展改革的积极推进上。

　　正是在上述三方面因素共振的影响下，近期逼空行情持续上演，本周市场在技术面的影响下波动幅度显著增加，但依然未出现有效的调整。至于后市走向，在上述三方面因素均未发生明显转变的情况下，我们认为A股短期出现大跌的风险较小。但需要看到的是，尽管以上利好因素对前期指数的上行起到了积极的推动作用，但随着指数反弹幅度的增大和盘面对这种利好的消化，该利好的边际效用正不断递减。

　　而这种边际效用的减弱，除了受市场本身运行规律的影响外，其暗含的内容还包括以上三方面因素发展的进程最终可能低于预期。首先，从流动性的角度看，尽管2012年货币环境改善是大概率事件，但受各方面因素的限制，国内货币大幅宽松的可能性相对较低。央行将2012年国内M2增长的目标定为14%，虽然较2011年全年13.6%的增速有所改善，但空间有限，这也决定了靠市场流动性大幅改善进而推动指数上行的逻辑缺乏有力支撑。其次，对于实体层面改善的迹象，到目前为止依然缺乏有力的证据表明新一轮的经济上升周期或小周期的经济复苏正在形成，目前各行业的环比改善，更多是出自于季节性因素的影响。因此，寄望于周期复苏带动指数持续上行同样也存在着较大的不确定性。再次，从制度改革来看，其对市场的利好影响，更多是锦上添花而非雪中送炭，若无其它因素支撑，制度性改革红利对A股运行趋势的影响也不可避免会大打折扣。

　　整体而言，在前期推升指数上行的各方面因素依然未发生大变化的背景下，短期市场不至于出现大的风险，即便市场出现调整，更多也限于技术层面的调整需求。不过，随着利好边际效应的递减，未来两市上行的节奏将明显放缓，甚至不排除沪深指数再度进入僵持阶段的可能。

　　但同样值得强调的是，目前A股市场所处的宏观环境和2011年相比已发生显著改善，无论通胀的回落、宏观调控的转向，还是国际上美国经济的复苏以及欧债问题的进一步明朗，都为市场的运行创造了相对正面的环境。另外从大类资产配置的角度看，股票市场的吸引力也在进一步增加。因此，投资者应以更积极的眼光看待中长期A股市场的运行。就短期市场的具体操作策略而言，投资者在逢高获利了结的同时，可积极把握指数调整后出现的介入机会，可重点关注出现微观改善迹象的房地产及其上下游行业，另外还可关注指数拉锯过程中文化传媒、新兴产业等的主题性投资机会。