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　　□民生证券策略团队

　　伴随着监管层频吹暖风以及宏观经济预期的改善，A股已步入上升通道。自1月初的2132点低点以来，上证综指累计涨幅已超过10%，市场成交也得到显著提高。短期来看，三层阴霾正逐步消散：通胀压力持续下降，2月份尤为明显；货币政策和房地产政策继续预调微调；外围欧债危机短期得到显著缓解。两会召开在即，市场对政策微调预调的预期进一步升温。我们继续看好当前股市表现，“慢牛”行情将继续上演，在经济和上市公司业绩增速即将见底、市场流动性继续边际改善、监管机构频吹政策暖风的背景下，配置上仍以大盘蓝筹股为首选。

　　通胀压力基本消散

　　2月份以来，由于春节因素的消退，物价尤其是食品价格涨幅下降较为明显。2月份上半月，肉类、蛋类和蔬菜类价格环比持续为负值，且下降幅度明显。预计2月份食品新涨价因素将较1月份减小。同时，2月份翘尾因素较1月份相比下降1.3个百分点。综合来看，2月份CPI将下降至3.5%附近。

　　预测今年前三季度CPI同比回落的趋势不变。3-5月稳定在3.5%左右，6月3.1%，7月CPI同比将跌破3%，三季度CPI同比涨幅为2.7%，四季度为3.0%。上半年CPI或达到3.6%的水平，下半年为2.9%，全年3.2%，新涨价因素约2.0%，翘尾因素为1.2%左右。与2011年相比，今年通胀压力明显减小，这给货币政策的放松提供了条件，换言之，货币政策已经以稳健之名行宽松之实。

　　资金面依然承压

　　2次降准公布后，资金面的改善程度较小。一是每年的1、2月份为财政存款上缴期，资金回流央行将直接导致基础货币供给的减少。2011年前两个月金融机构财政存款增加幅度为5700亿元，2012年1月份财政存款增加3518亿元，预计2月份仍有可能保持增长态势；二是此前一周的定向逆回购到期，预计规模在千亿规模以上。

　　我们预计2月信贷略超1月份，将达到8000亿元左右，全年维持8万亿的判断。自去年10月起，货币政策就已经以稳健之名行宽松之实，去年四季度新增信贷1.79万亿元，创历年之最。今年1月受春节影响，物价有所反弹，货币政策比较谨慎，新增信贷少于预期，但今年通胀压力将小于2011年，货币政策将以适度宽松为主。

　　2012年贯穿全年的将是信贷节奏控制，全年控制季度节奏，全季控制月度节奏，全月控制周度节奏的趋势难以改变。我们认为，2月份信贷额度将超过1月份，全年仍维持8万亿以上的判断。

　　地产政策现微调迹象

　　财政压力逐步加码使得近期地方与中央就房地产调控方面的博弈频现，于是地方的房地产政策微调已悄然展开。据公开资料统计显示，在中央政策从严的基调下，北京、上海、杭州、重庆、成都、武汉、合肥、南京、常州、吉林、中山、长春、芜湖等超过14个城市对当地的楼市政策都进行了适当的微调。资金方面，包括工、农、中、建四大国有商业银行在内的大多数银行，都已将首套房利率回调至基准利率。地方层面，上海、天津、武汉、厦门等城市均上调普通住房价格标准，扩大了普通商品房外延，鼓励更多的交易。

　　从佛山、芜湖放松政策被叫停到如今上海传闻被辟谣，反映出地方经济对地产的依赖，以及地方政府对调控政策的纠结。而从这种反复中也可以看到中央政府对调控政策坚决执行的态度。

　　上周另一件事也同样值得关注——国务院办公厅发布《关于积极稳妥推进户籍管理制度改革的通知》，对三四线城市长期工作人员及其家庭的落户限制有所放宽。短期来看这有利于提振市场对于三四线城市的房地产的投资信心，对一线城市的地产市场影响则偏中性。

　　欧债短期压力缓解

　　与单纯的欧债危机相比，欧元危机似乎更受欧洲央行及德法大国关注。只有维系欧元才有救助欧债的可能。希腊或者德国单一国家退出欧元区的成本都会大于收益。对于欧洲央行而言，只有捍卫欧元，保证欧元的国际储备货币地位，挽救欧元区重债国债务违约风险。

　　在这种因素的促动下，欧元集团主席容克2月21日清晨在布鲁塞尔宣布，经过12个多小时的讨论，欧元区17国财长决定批准总额为1300亿欧元(约合1718亿美元)的第二轮希腊救助计划。同时，希腊国债的私人所有人也同意接受将他们持有的约2000亿欧元希腊国债面值减记超过53%，高于最初在去年10月份所同意的50%减记比例。这是希腊在不到两年时间内第二次接受国际救助。2010年5月，欧元区各国政府和国际货币基金组织(微博)曾同意向希腊发放总额为1100亿欧元的第一轮救助贷款。欧元区17国批准1300亿欧元第二轮救助希腊，将使希腊免于立即出现无序违约。