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　　□信达证券 陈嘉禾

　　周一市场收出一根长长的上影线，许多投资者不免感到恐慌，毕竟长上影线从来不是什么好事。不过，上影线就一定是坏事吗？我们来看一下历史上上影线都意味着什么。

　　首先我们定义什么是上影线K线，即当日上影线长于余下线体的日K线称为上影线。然后我们测试了上影线/昨日收盘价为0.1%到5%的50种情况及可取的样本个数，以及这种上影线出现之后0到200个交易日的市场涨跌幅中位数、出现负回报的概率情况。结果发现，在2000年以后的10多年里，任何幅度的上影线对未来市场0到200个交易日的涨跌概率，几乎没有有效的指示意义。而在定义的50种上影线出现之后的0到200个交易日里，市场的涨幅中位数居然稳定的是正值。我们再把上影线的第一个定义修改为当日上影线长于余下线体的日K线的2倍，得到的结果也差不多。

　　不过，在2000年以前的10多年里，上影线可不是一个好东西。在采用第一种口径的情况下，不同大小的上影线指示未来100个交易日里，市场下跌的概率达到60%到75%，涨跌幅中位数也有所下降。

　　总体来看，不见得是上影线没有用，不过这个指标可能已经过时，就像均线指标在美国已经过时、在越南还好用一样。当然我们没有测试其它组合的K线指标，如成交量等。不过，至少一天的上影线这个问题本身，在过去10年完全不能说明什么问题。毕竟，用一个技术分析指标能指示多少东西呢？有个朋友前两天还在说，1994年有个缺口还没补呢。因而我们不需要担心这一根上影线。

　　需要指出的是，以上数据有一个问题：为什么从2000年至今，上影线出现之后市场的涨幅中位数居然是正的呢？事实上，虽然在2000年以前上影线的出现意味着100个交易日里市场下跌的概率加大，但在其出现以后的170到200个交易日，区间回报转正的概率都大于60%，涨跌幅中值也由负转正，甚至普遍高达20%到30%：这大概要关乎股票的基本面了。

　　在刨除估值的影响之后的计算显示，长期来看，股票几乎是经济体中最好的资产，这中间没有之一。股票的净资产和净利润增长速度远远高于债券和货币基金，高于一揽子商品（考虑到期货的远期溢价，则实际可获得回报会远高于商品），略高于房地产。如果同时考虑到股票估值的严重下降（PE从60下降到12）和房地产估值的上升（一线城市的租金收益率从大约5%下降到2%），即使在广为诟病的过去的10年里，A股也是整个经济体中表现最好的资产。

　　当然，现在小公司的估值严重高估，还要另当别论。从国际市场来看，小公司的重置成本平均高于大公司的，几乎一家都找不到。理由其实很简单，一个可口可乐公司比一个面条摊子难复制得多。现在，A股几乎是唯一的例外，而且例外的幅度还不少，市场上小公司的平均PB估值要比蓝筹股高出1倍左右。这个数字即使放在以小公司高成长著称的美国市场，也让人感到不可思议。唯一能找到的解释是，这是4万亿时代天量资金和天量题材留下来的遗迹，最终大概会像恐龙在新生代的际遇一样。长期来看，A股小公司的估值回归市场平均水平，几乎是必然。2012年以来，小公司的反弹输掉沪深300大概2%，或许是这种转折的延续。

　　那么未来一段时间的市场会是怎么样呢？这还真不好说，我们知道的只有：蓝筹股的估值确实不错，市场的趋势现在也完全没有被一根上影线破坏。未来市场到底怎么样，留给未来去判断也许更好一些。顺便说一句，各种量化检测无不指出，A股的趋势性现在还很强。虽然我们不需要担忧一根上影线，但我们仍然需要时刻担忧市场的趋势。