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　　□东兴证券 孙征

　　从最近一周的市场环境来看，全球风险仍不确定，国内经济依然处于下行趋势中，除了央行二次下调存准率之外，我们似乎看不到更多的利好信号。不过，大盘似乎并不顾虑这些，而是以近乎单边上涨的方式一路上行，各指数还在上周末加速上涨持续创出反弹以来的新高，小盘股表现更为亮眼。

　　众所周知，决定股市走向的几个关键因素，包括宏观经济、企业盈利、流动性及市场情绪。而在前两项因素中，对于宏观经济和企业盈利的表现，市场一致预期最乐观的判断是软着陆，因此它们对市场的影响中性偏空。当前来看，市场上涨的主要因素应该是流动性和市场情绪的改善，而市场情绪又受其他因素的影响而表现出强烈的波动性。

　　流动性影响着市场的估值水平，我们看到在业绩并未发生多大改变的情况下，市场出现了明显的估值回升行情，上周的小盘股活跃更能证明这一点。不过，股市流动性的来源又是什么呢？笔者有一种推测：由于实体经济仍处下滑期，终端需求量增速下滑，企业不需更多资金来扩大生产，甚至有缩减产量的意愿，于是企业主手中的闲置资金就开始增加，但目前以房地产为主的投资渠道仍然受到很强的政策压力，因此部分闲置资金选择流入资本市场。我们看到中登公司公布的2月17日当周新开户数据能够证实有外部资金流入市场，而基金仓位的增加幅度始终较小，这或许可以部分验证这种推测。

　　流动性虽对市场有影响，但其影响往往是阶段性的，在两种情况下流动性会发生改变。一种是宏观经济环境出现改变，经济见底－需求增加－企业扩张意愿增加，导致资金流出，此时会出现企业盈利增加而股市反而表现平平的情况，2003、2004年股市就是这样一种情况，但考虑到今年内外需均不振，这种情况出现的可能性不大。另一种情况便是资金供应量不足，从往年的情况来看，每年一季度往往是信贷充裕资金充沛的时候，这也是历史上股市大多数年份都有春季攻势的主要原因；而在一季度过后，信贷增量逐渐下降，企业剩余资金减少，股市如果要上涨就需要央行释放更多的流动性，因此未来调整存准的节奏也会影响市场表现。今年管理层继续维持比较稳健的货币政策，调整存准的频率恐怕会比较低，因此一季度后流动性增量下降将会抑制市场的上涨。

　　这也是笔者坚持认为本轮上涨依然属于反弹性质以及反弹的持续时间和高度有限的原因所在。

　　在对历史上的几次反弹行情做出分析后，笔者总结出几大反弹行情的特征。其一，反弹行情的持续时间较难确定，4-16周之间均有可能，而在最近两年中级别较大的春季反弹，持续时间都在12周上下；其二，反弹行情往往没有投资者一致接受的逻辑(即使有最终也被证明错误)，也很少有从头涨到尾的板块，往往是以板块轮动为主；其三，当最不活跃的板块开始加速补涨之后，反弹行情往往即将结束，这个板块一般会是钢铁或高速。

　　如果此轮行情依然摆脱不了超跌反弹的烙印，那么在一批龙头热点品种涨幅已超过50%，领先板块涨幅已经超过20%的情况下，是时候布局一些落后板块的补涨机会了。尤其是指数在2400点以上，投资者惧高的情绪开始增加，对未来判断的不确定性加强，导致资金向涨幅落后板块上流入，本周四、周五实际上已经出现类似特征，周四的青山纸业、国际实业等涨停品种具有显著的补涨性质，周五的低价房地产股整体启动则有更强的补涨特征。补涨品种的基本特征为低价、低市值、长期超跌，如果具备低市盈率、低市净率、有题材刺激等条件配合，则更容易引发市场热情，笔者从今年以来涨幅落后的行业中做了些筛选，其中造纸、航运、医药、环保等行业比较符合这些特征，具备较强的补涨机会。