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　　⊙浙商证券 吕小萍 ○编辑 杨晓坤

　　冬去春来，乍暖还寒，节后行情体现出了这种特征。消息面上冷暖交错，既有海外市场回暖的利好，却又有养老金入市出现变数等这样的消息干扰。春节过后，市场又回到了节前的疲态。延续节前行情的躁动，A股市场很有可能进入暗流涌动的复苏进程中。

　　2011年A股市场表现获得了“史上第二熊”的称号，比欧债危机发源地的欧洲市场表现还差。就这点来说，单纯把市场下跌的归因于外围因素是不合理的。作为相对独立的市场，内部因素的影响远超于外部因素。国际板和养老金变数是近期两大负面因素。客观来讲，养老金入市本来就是件预期事情，出现变数是非常正常的。市场近期把注意力更多放在关于养老金入市这块，正式场合也听到不少传闻，从一开始对市场起到提振信心的作用，到节前最后一天被否让市场失望，周二消息面又传获重大突破，短短一段时间内，在重大信息披露上，令出多门，颇令投资者无所适从。

　　理性分析此事，首先，近期养老金入市的可能性很低。社保资金的运作模式改变需多部委协调及国务院批准，并需对现行规章制度进行修改。其次，其最大的风险在于资金的使用。A股市场的功能定位、制度风险及当下经济环境下，市场安全边际不够，养老金大举入市缺乏基础。再次，养老金入市比例很可能参照企业年金有关办法，即入市比例最高可达30%。按照目前我国基本养老保险基金结余1.92万亿元计算，最多约有5800亿元资金可入市，其规模也仅相当于多家大型上市公司再融资的规模，加之A股市场大小非减持压力，难以彻底改变市场的资金面和投资者结构。最后，投资逻辑上需要梳理。养老金入市是享受市场上涨带来的溢价，而非市场上涨需养老金托市。如若市场上涨建立在这个基础之上，而非在制度建设、经济结构上取得重大突破，充其量不过是一次“打鸡血”行情。

　　那么，市场还有机会么？有，但这种机会不是来自消息面刺激，更多来自于内在价值重估，打击内幕交易等制度建设。市场经历了2011年的跌势之后，估值经历了大幅度回归。AH倒挂现象的出现和持续，反映了A股市场不是高估了，而是低估了，尤其在权重股上。节前拉升以及节后两个交易日的整固，表明市场自身企稳能力得到了很大提升。

　　当然，行情回暖过程需要几个关键因素的配合。首先当然是成交量，要形成有效突破，量能的确认必不可少，目前仍有所欠缺；二是创业板及中小板的有效止跌。近段时间小盘股一直是拖累市场的主要因素，时值年报披露期，业绩风险的释放配合着小盘股底部的构建，此进程或会贯穿一季度；三是市场外部环境的变化，欧美的情况尚未比预期弱，流动性的改善还需要一定的时间。

　　综合来看，2300点的整固需要时间和耐心，市场在当前位置上的调整有技术面的要求，也受制于年报披露的敏感期，业绩考验是个现实的问题，在风险释放的同时，市场会慢慢积蓄新的上涨动力。虽然“龙抬头”落空了，但龙年后续的精彩仍值得期待。