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　　桂浩明

　　春节长假前的最后几个交易日，股市表现还是相当不错。沪市几经反复，终于重返2300点，也算是上了一个台阶，并且有望拉出三个月来的首条月阳线。也因为这样，投资者对长假后的行情普遍寄予了较高的预期，希望能够延续节前的走势，进一步扩大涨幅，将行情从超跌反弹发展为中级上涨。

　　节前利好被轻易否定

　　不过，现在看来，大盘要形成这样的格局，恐怕还是有难度的。可以回想一下，节前股市之所以会有所表现，主要是两个因素在起作用：一个是有关权威人士不断强调要引导养老金等长线资金入市，并且有媒体报道说已经有千亿元养老金在准备入市了；另一个则是有关央行再次下调准备金率的呼声不小，坊间也有相关的传言出现。这样一来，市场得到的一个明确信号就是，外围增量资金将开始以较大规模进入股市，同时银根也将继续有所松动，从而在客观上能够对缓解股市的供求矛盾起到一定的作用。应该说，正是在这样的背景下，股市在反复整理中抬高了底部，并且形成了似乎是要往上突破的格局。但令人遗憾的是，就在节前股市收市后，有关部门公开表态：养老金暂时不会入市，并且明确否认有千亿元养老金准备入市这件事。有人说，如果早一两天有这个表态，那么节前的股市肯定就不是这样走了。当然，这只是一种推测，但应该承认是符合事实的。

　　被视为是近期最大的利好就这样被轻轻地否定了，这个时候股市怎么还可能上涨呢？也许有人会说，主管部门只是说养老金暂时不会入市，并非永远不入市。但问题在于，没有人说得清楚这个“暂时”是指多久，投资者是否会因为这个“暂时”，现在就积极地买股票。至于降低准备金率，截至到本周六，还没有这方面的官方报道。而从节前央行大举在公开市场进行逆回购操作来看，似乎现在还无意直接动用准备金率的工具来释放流动性。逆回购的规模很大，的确能够在相当程度上解决市场的资金紧张问题。但是，逆回购的周期通常在两周左右，半个月以后怎么办呢？如果不再进行相应的操作或者采取其它的措施，那么届时银根又会因此而被收紧，股市的供求关系自然也就变得很紧张。也许，现在还无法判断未来几周货币政策的走向如何，但是至少在现在，人们在这方面很难形成明确的预期。于是，大家在节后就不得不面对这样的状况：节前刺激股市上涨的几个主要因素，此刻似乎都不复存在了。在这种情况下，大盘能够走出强势上涨行情的可能性的确不大。尽管在很多投资者的心目中，一直是在期待有这样的行情出现。

　　时下股市多空胶着

　　不过，人们也不必对节后的行情太过悲观。这是因为节前股市的反弹，固然有传闻推动的作用，但是股市本身下挫过多，很多股票超跌严重，价格与价值明显背离，却也是非常重要的原因。之所以会出现这样局面，关键还是因为大家对实体经济存在比较多的担忧。加上欧债危机的风险不时暴露，因此对股市的运行缺乏信心。但从最近所出现的情况来看，虽然这些问题仍然存在，但至少不像前期人们所想象的那么严重。

　　节前公布的中国去年四季度经济数据，总体上是好于预期的。春节长假期间公布汇丰版的2012年1月份中国采购经理人指数，虽然仍低于50%，但却是近三个月来最高的。这表明，尽管经济增长速度放缓的大趋势并没有改变，但局面已经有所缓和。特别是一些定向宽松政策的落实，已经对部分中小企业起到了一定的扶持作用。因此，也就可以在相当程度上化解人们对于经济将出现硬着陆的担忧，而这可以看作是对股市具有中长期利好作用的。还有，欧债危机尽管没有能够被有效化解，但是欧元区国家对于危机的承受与应对能力，看来是增强了不少。虽然惠誉等评级机构不断调低部分欧洲银行乃至欧元区国家的主权信用评级，但是那里的资金市场和资本市场的反应相对平静。特别值得关注的是，美国国内经济增长形势还不错，但仍然坚持实行低利率政策，并且暗示出仍然会实施第三轮量化宽松(QE3)。近期，美元指数的上涨势头有所收敛，而国际大宗商品的交易价格则连续上行，这些状况是前段时间未曾有过的，其包含的信息也是非常丰富的。如果欧债危机不再恶化，同时美元也不再表现得很强势，那么对境内外股市来说，无疑都是有正面作用的。节后率先开盘的港股表现强劲，已经收复20000点大关，这对境内的沪深股市来说，也是一个值得庆幸的消息。因此，可以说，时下股市的内外基本面还是在慢慢好转，尽管在资金面上没有能够出现预期中的利好，消息面上也乏善可陈，但综合来看，还是属于一种多空胶着的局面。因此，节后股市要大幅度上涨不现实，但是也不至于大跌，再退回到原先的位置去。

　　客观来说，股市在走了一段超跌反弹行情后，实际上进入到了一个整理阶段。一方面，市场需要寻找到新的上涨动力(这种动力应该是可靠，而虚幻的)；另一方面也需要挖掘出新的热点。时下，很多人都在关注市场风格转换问题，期待有一波大盘蓝筹股行情。但是，从近期行情来看，却又往往是中小盘股的反弹更强劲。这里当然有股价弹性的问题，但是否还有流动性不足等其它因素在起作用呢？应该说，要挖掘出为投资者广泛认同的市场热点，还需要包括政策在内多方面因素配合。从这个角度来看，现在市场还不具备形成持续热点的条件。所以，股市也就难摆脱盘局。一般而言，短期内涨跌幅度都比较有限。如果没有特别的把握，观望仍然是投资者近期操作的主要选项。

　　(作者单位：申万(微博)研究所)