作者：新金融记者 智梦寻

　　2012年开市两周，A股连收两张“意外牌”，继首周“开门红情结”意外落空后，第二个交易周又意外收到“政策红包”——管理层表态将提振股市信心，成为此前一周召开的金融工作会议送给A股的最大礼包。

　　会议闭幕后，证监会主席郭树清再度对新股发行制度改革高调表态，制度层面暖风频吹。受此影响，沪指在会后第一个交易日上冲62.5个点，上周周涨幅趋近3.8%，中国股市的春天提早到来了吗？

　　然而，当上证综指击穿2290点之时，上升势头却在2300点戛然而止。毕竟，高悬于A股头顶的经济阴霾并未因制度的暖风而有丝毫改变——2012年，中国股市将面对内部经济增速下滑、结构转型险象环生，外部经济危机重重、欧债前景深度迷惘的重大挑战。更为严峻的是，作为调控经济重要手段的货币和财政政策，又在通胀再次高企的威胁下，表现得亦步亦趋、态度暧昧。

　　循着政策的缕缕暖风，拨开经济的层层迷雾，来自买方和卖方的机构专家们将共同为您把脉市场走向。且看博时基金(微博)宏观策略部总经理魏凤春、上投摩根投资组合管理部副总监王成、太平洋证券研究院副院长张伟明以及嘉实基金(微博)副总兼首席投资官戴京焦各抒己见，瞭望2012年A股风云。

　　同为市场的关注者，您更赞同谁的观点呢？

　　2012年会打一场“消耗战”，先守后攻，保持主动。

　　魏凤春 博时基金宏观策略部总经理

　　两大问题决定2012年市场走向：经济周期目前向下，那么何时向上呢？政策虽然向上，但何时可从技术性的手段转向制度性的手段呢？经济周期和宏观政策的力量会在今年相互博弈，彼此消耗，消耗殆尽后市场才能往上走。

　　不同于其他三位专家的观点，准备在2012年打一场“消耗战”的魏凤春对于全年投资最显保守而谨慎，他甚至表示：“未来几年，政策对于A股走势的影响将退居第二位，实体经济运行情况是第一位，政策力量正一点点地被经济周期向下的力量消耗掉。”

　　对于2012年宏观经济形势，魏凤春将其定性为“衰退和小幅滞胀”，这样的宏观氛围虽不会缔造大牛市，但也不意味着行情没有短暂的温暖。

　　“经济虽然衰退，但通货膨胀也在上半年下行，这给了政府提高要素价格的机会，要素价格的提升会吸引民间资本入场，帮助政府一起提振经济。”在魏凤春看来，这是今年A股攻防形势转换的有利契机，转换的时间点极有可能出现在二季度初，最早出现在一季度末。

　　其实，通胀下行的苗头在2011年年末已经显现。根据统计局上周四公布的最新数据，去年12月份CPI同比上升4.1%，升幅较11月份的4.2%继续收窄，全年居民消费价格总水平同比上涨5.4%。

　　在通胀下行、货币政策有回暖倾向之际，市场普遍对银行板块投来热忱目光。但魏凤春却对银行业表现出了异乎寻常的冷静，这或许是他与其他三位专家最大的分歧之处。

　　他甚至直接表态：“2012年不建议配置银行。我国虚实经济要重新均衡，之前银行太胖，实业太瘦，银行业2011年年报亮丽本身就是一个扭曲的现象。现在中央已经明确表态要做大实业，实业要做大，银行首先要让利，银行不瘦，实业难肥。”

　　对于2012年的操作策略，谨慎而保守的魏凤春为这场“消耗战”制定了一套“立体作战”策略。“在大类资产配置方面，保持股票、债券与货币三个领域的立体作战，第一季度多持有债券，第二季度多配置股票，第四季度不妨把债券和股票都平仓，尽可能保留现金。”

　　从行业配置上，他继续坚持“经济周期为上”的原则。“根据去库存的顺序，终端可选消费会率先恢复，然后是中游制造和上游能源依次恢复，板块也应该按照这样的顺序轮动。” 

　　当然，魏凤春也提醒投资者，在关注那些较早走出盈利谷底企业的同时，还要提防2012年出现“核心企业陷落、树倒猢狲散”风险。“一部分‘傍大款’、不能自力更生的中小企业将面临生死考验，这样的险情一定会在2011年年报中体现得非常明显。”他强调。

　　2012年于迷惘中寻找“确定”。

　　王成 上投摩根投资组合管理部副总监

　　在经济和政治都求稳的背景下，我们看好确定的成长、确定的价值和周期性行业。从估值角度来看，无论是PE还是PB都比较低，2012年指数下跌空间不大。

　　与魏凤春不同，王成对政策效力多保留了一分关注，他甚至将基金业去年对行情判断的失误归因于“被宏观政策多次诱多，低估了政府从紧调控的决心。”

　　所以，对于目前甚嚣尘上的宏观调控转向的猜测，王成给出了更为理性的判断：“指望政策发生取向性变化，目前的数据是不充分的，市场的乐观预期更多来自于经济逻辑的推导，即相信在当前政策环境下，地方政府和房地产是肯定抗不住的，今年二季度时有可能迎来一个相对宽松的调整期。”

　　无论如何，王成认为2012年的宏观政策都不可能比2011年更紧了，市场流动性相比去年会有所改善。对于今年的经济形势，王成最乐观的预期在于通货膨胀的回落程度，他甚至判断CPI可能在今年第三季度跌破3%。

　　在王成眼中，威胁2012年A股行情的力量更多来自外需和内需的危机。在外需方面，“欧元区是我国最大出口目的地，政府消费占该区域消费总额的50%，如果政府减少消费，对中国出口的影响会很直接。”

　　目前，“德国国债的收益率已经为负了，说明欧洲投资者已做好了欧元区崩盘的准备，即便收益率为负，他们也愿意将资产押在德国身上，因为这里安全。”王成提醒投资者在2012年一定要谨防欧债危机的风险，一、二季度交接时，欧元区国债集中到期，届时会是风险暴露的关键窗口期。

　　在外需不确定的情况下，经济的发展将更多依赖于内需的提升。事实上，商务部也正在着手制定2012年内需拉动计划，根据王成掌握的信息，家电以旧换新和汽车以旧换新是今年促内需的核心内容。鉴于家电刺激已推广多年，再生亮点十分困难，所以目前业内将更多的希望寄托于汽车产业。

　　不过对于汽车业的投资前景，王成却提出了相左的论调：“如果从市场炒作情绪看，汽车股可能有一些机会，但如果从行业发展来说，汽车消费很难超预期。我国汽车产销量水平基本世界第一，今年产销量同比小幅提升有可能，但相比过去有30%或40%的增长是不切实际的。”他甚至指出，到2015年全国将有1000万辆汽车产量必须依靠外需才能消化，而中国目前还处在世界汽车寡头攻城略地的阶段，因此汽车行业未来几年很可能面临如上世纪90年代家电业一般的“红海竞争”局面。

　　鉴于外需和内需的双重不确定性，王成将2012年的投资目标锁定于那些“确定的成长”和“确定的价值”，如以食品饮料为代表的大众消费品，以金融地产、水电、煤炭为代表的优质蓝筹股，以及包括军工、种子在内的周期性行业。

　　这是回归之年，A股将穿越经济失衡的层层迷雾回归理性。

　　张伟明 太平洋证券研究院副院长

　　2012年市场总体趋势还是向上，但向上的动力并不来自于估值水平的明显提升，而更多是来自于市场本身的制度性变革。新的制度正在催生新的期待，市场价值开启新一轮评估。

　　在四位专家中，张伟明是唯一来自卖方机构的人士，作为证券市场的瞭望者，他将2012年市场振作的“信心”寄托于证券市场自身的制度性变革。

　　“虽然2012年面临更为复杂的经济基本面，甚至企业盈利增速触底，但由于内生的制度性变革和政策上的作为，我们有机会迎来一波相比去年温暖一些的市场行情。”他判断，2012年的整体趋势将是波段式上升，高点不一定出现在年末，很可能在二、三季度，甚至是上半年。

　　“现在投资的信心不仅仅来源于市场前景，投资者也关心上市公司是不是在为股东打工、能不能提供比银行利率高的分红回报率、中介机构是不是在诚信地推介、市场存不存在内幕交易和股价操纵，这些对制度层面的信心是市场的基础信心。”张伟明认为。

　　在他看来，基础信心的重建有助于市场回归理性，沪深两市上一周的回暖已经表明了市场信心的恢复，证券市场的制度性变革将有助于支撑市场实现阶段性涨幅。

　　除此之外，张伟明判断市场上行的另一大动力来自于宏观政策的预调微调，不同于此前的魏凤春，张伟明对这一轮宏观调控效果依旧抱有较大信心。

　　“近两三年中国经济不会出现大问题，增速小幅下降是可以接受的，预计全年平均15%的企业盈利增速仍然可以支撑股市回暖，况且国家调控政策会有效起到平滑经济周期波动的逆周期调节作用，不会出现意料之外的大幅下降。”张伟明表示。

　　和对政策的乐观预期相比，张伟明对于市场整体估值回升并未表现出积极情绪。相反，他认为国际板的推出预期对A股的估值水平提出了挑战，全流通及新股扩容压力下，A股市场最终可能和国际成熟市场的估值水平接轨。因此他保守预计，2012年市场整体估值将在9-12倍之间，对应上证指数2200-3000点之间。 

　　由于将2012年的投资主题定义为“回归理性”，因此张伟明更看好那些在估值层面更为理性的行业及板块，譬如银行、保险等蓝筹股和弹性较高的券商股。此外，他认为七大战略性新兴产业、下游消费品行业和现代服务业也存在着一定主题性的投资机会。

　　债券正步入牛市下半场，股市机会即将显现。

　　戴京焦 嘉实基金公司副总兼首席投资官

　　股票市场已经在去年经历了最为惨痛的滞涨和衰退初期，2012年的股票市场理应好于2011年，一季度应该是股票市场机会的起点，大类资产配置重心应逐渐由防御转向进攻，由债券转向股票。

　　戴京焦将2012年的市场关注点锁定在“经济增速”，去年困扰市场整整一年的关键词“通货膨胀”将暂退历史舞台。

　　在她看来，此前召开的中央经济工作会议以“稳”字当头，表明中央已经清晰预见到我国经济面临的内外困境。在内需和外需都不强劲的情况下，如果要做到前瞻性和有针对性的调节，货币政策和财政政策都要有所作为。

　　至于放松货币政策会不会致使通胀反弹，戴京焦认为那是下一阶段的问题，目前来说，通胀已经下降为次要矛盾。况且，“阶段性通胀情况并不决定于货币供应，货币供应决定的是长期的通胀水平，阶段性通胀决定于真实的需求。在需求快速下行的情况下，不用过分担忧通胀。”戴京焦介绍。

　　实际上，“从2011年11月30日第一次降准开始，我们已经嗅到了政策环境改善明显的信号，尽管央行将此举解读为基于外汇占款变化做出的对冲性行为，但事实上降准时点早于所有机构的预期，应该说它开启了流动性逐步改善、略有宽松的局面。”戴京焦对2012年货币政策放松路径的判断是，先降低准备金率，再适当放宽信贷，全年信贷规模预计8.5万亿元左右，最后也不排除降息的可能性。

　　戴京焦判断2012年市场流动性肯定会好于2011年，流动性回暖不仅体现为M1、M2的增长，也体现为资金持有成本的下降。在她看来，十年期国债和三年期央票利率在去年年末的集体走低，都表明无论从长期还是短期，资金成本都在明显下移，这对股市投资意味着利好。

　　从投资时钟的角度，她判断目前中国经济正处于衰退的后期中阶段，经济和通货膨胀都处于下行的最后一个时期，在这一阶段最为确定的投资品依然是债券，股票则呈现探底回升的状态。

　　不过，戴京焦也提到，经济衰退期后半场所存在的股市复苏行情，对于大多数投资者而言，实际上只提供了解套的机会，“没有多少人敢真正在底部买进，等到牛市被确认的时候，股指估计已经到了2300-2400点左右了。”

　　由于“一旦反弹，幅度会很有限，机不可失”，因此，与提倡“先守后攻”的博时基金魏凤春不同，戴京焦表示嘉实基金在2012年会格外关注衰退期后半场的股市投资黄金期。 

　　看罢专家论剑，您更认同谁的观点呢？是魏凤春口中的“消耗战”、王成眼中的“确定性”，还是张伟明提及的“制度红利”，抑或是被戴京焦所预言的行情反弹“黄金期”？

　　2012年两周已过，沪指收复2200点失地，专家论剑高低自有日后揭晓。

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