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　　徐一钉

　　自2132点出现的反弹主要受四方面因素的提振：金融工作会议，中国石化、中国神华、中国联通(微博)3家央企获大股东增持；严重超跌所孕育的技术性反弹，特别是累计跌幅巨大的中小股票；以及很多机构对春节前后行情的乐观预期。其实，这种走势与2307点至2535点的反弹很相似。

　　我们注意到，股指期货净空持仓量的变化对A股市场涨跌有较强的指引。上周五，前20名多头主力净空持仓为6932手；本周一，净空持仓减少2046手至4886手；本周二，净空持仓减少1875手至3011手；本周三，净空持仓增加2560手至5571手；本周四，净空持仓减少118手至5453手。这反映出，沪深股市经过快速的反弹，当A股市场再次逼近上档密集成交区后，期指空头再度大幅增加空头头寸。目前净空头持仓虽占上风，但并未占据绝对优势，估计春节前仍然是震荡格局。

　　虽然本轮2132点产生的反弹很有气势，但与之前所见到的反弹没有质的区别，依然是下跌途中的抵抗性反弹。自3067点调整以来，抵抗性反弹均呈现两大特点：其一是弱反弹，两市单日换手率在1.03%左右，向上反弹不能继续放量；其二是略强反弹，两市单日换手率在1.48%左右。上述两种情况，随后都出现横向窄幅的整理，整理结束后开始新的调整。1月10日，两市单日换手率在1.02%，如果两市成交量不能进一步放大，要小心脉冲式反弹来去匆匆，否则，A股市场有望延续反弹走势。

　　自3067点调整以来的前3次反弹，即2610点、2437点、2307点的反弹，对2132点的反弹有一定的参考意义。前3次反弹时间为14至22个交易日，并且反弹高点都超越前1次反弹的起始点。如果延续此规律，2132点开始的反弹高点将在2307点之上。此外，前3次反弹中都呈现板块轮动的特点，这次反弹也应该呈现板块轮动。目前上证综指运行在以3067点—2826点—2536点为上轨的下降通道中，只要没有向上突破上述下降通道的上轨，A股市场将继续震荡向下寻找支撑。

　　宏观数据方面，最新数据显示12月CPI上涨4.1%，创出15个月来新低。尽管未来的几个月，CPI同比有望继续回落，但国内通胀的潜在隐患依然存在，而输入性通胀压力随时可能出现，2012年央行降息是小概率事件。我们认为，央行降低存款准备金率主要是对冲外汇占款的工具，上调或下调并不表示央行收紧或放松流动性。2011年10月、11月，连续两个月外汇占款下降。我们预计，2011年12月及2012年1月，外汇占款将继续下降。若此，春节前后央行有望再次下调存款准备金率。

　　我们认为，即使央行再次下调存款准备金率，A股市场资金不足的状况很难出现大的改观。这种状况与2011年很相似，2012年新的增量资金较为有限，在存量资金主导的A股市场中，行情演绎依然呈现“拉抽屉”的走势。即在反弹中，当主流、非主流机构持仓较重时，即存量后续资金不足，在不觉中调整就悄然展开。随着A股市场的调整，当主流、非主流机构对后市谨慎开始减仓，即存量资金多起来时，就迎来了下跌中的抵抗性反弹。主流、非主流机构持仓的增仓、减仓之间就反复“拉抽屉”。

　　经过连续的反弹，包括公募基金在内的机构持仓都再次增加。目前公募基金、保险资金、私募基金、专业机构等主流、非主流机构的持仓，虽然距离历史最高持仓还有一定的空间，由于2011年A股低迷走势给很多机构留下阴影，目前这些机构的持仓水平并不低。要想让这些机构把仓位继续提升，需要A股市场走出更强的走势，后续资金不足将制约2132点反弹的高度。