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　　“忽如一夜春风来”，中央金融工作会议的召开，特别是会议明确提出要“提振股市信心”，给积弱已久的股市以极大推动，本周连续两个交易日大盘出现了大幅度的普涨行情。此刻，投资者最关心的问题，已经不再是近期股指会跌到什么地方，而是反弹将有多大的高度，能够在多大程度上改变市场的低迷局面。

　　毫无疑问，现在的股市政策正在趋暖。但是，就目前的市场状况而言，真正对反弹行情有决定性影响的，还是资金供应状况的改善程度。在大盘开始反弹以后，最需要的是有增量资金持续进入，因为只有这样才能够形成量价配合的协调态势，逐步扭转股票因为缺乏有效需求而出现的超跌局面，并且带来财富效应，进而在更大程度上吸引场外资金入市，驱动股指上行。在本周一，出现了三家央企作为大盘股的股东出资增持股票的情况，这对于当天股市的带量上涨起到了很好的作用。但问题在于，这种“国家队”级别的资金会有多少呢？在正常情况下，股市资金面的宽裕，一定是和整个社会的流动性宽松相联系的，如果整个社会的资金面很紧张，那么就难以想象股市的资金供应状况会很理想。中国股市已经连跌两年了，其间自然是遭遇到了很多内外利空因素，但是说白了，最大的利空是由于资金面的紧张，供求的严重失衡。现行的新股发行制度三年前就开始实施了，为什么矛盾到现在集中爆发？原因在于开始的时候市场资金面还不是太紧张，因此一些问题被掩盖了。而现在，资金一紧缺，那么各种弊端就集中爆发。现实情况是，虽然通过对宏观政策的“预调微调”，整个社会的资金供应局面有所好转，但是在依然执行21％的存款准备金率的政策下，总体上资金还是很紧张的。特别是在春节前“年关”的时刻，资金状况并不乐观，无论是银行间同业拆借利率还是交易所回购利率近期都在走高。在这种状况下，就很难想象会有巨量资金源源不断地进入到股市中，更不能想象“国家队”级别的资金会前赴后继地持续入场。因此，股市的资金约束问题依然存在着，并且在短期内还是不太可能得到解决的。也因为这样，股市将面临成交放大有限的现实困难，反弹行情自然也就不会太大了。

　　当然了，就目前的市场资金供应状况来说，还是会有一部分继续流向股市，所以现在股市的上涨不会是“一日游”性质的。只是，如果大家对其期望值太高，想象出现大行情，恐怕难免会失望了。

　　（申万(微博)研究所 桂浩明）

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