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　　在政策期望屡屡落空和紧张的资金约束下，A股市场整体维持弱势格局。尽管指数下跌幅度不大，但大小盘股分化极为严重，因此，结构调整的意义远大于指数的波动，预计调整还将持续。

　　市场总体维持弱势。最近三周有一个有趣的现象，就是每周五市场反弹，似乎给投资者一丝希望，但下一周却继续下跌。造成这种现象的原因是连续下跌后，市场自身具有技术性反弹的需求，容易出现周末出政策利好的预期，但政策面非常平静，下调存款准备金率等并没有实现。于是，投资者的情绪由希望变为失望，导致下一周市场的继续调整。这说明管理层对宏观货币政策的调整是非常谨慎的，总体还是维持偏紧的格局，没有急于大幅放松货币的迹象。

　　除此之外，紧张的资金面是当前市场弱势的直接原因。根据我们的跟踪测算，全市场的保证金数量在持续下降，目前为6500亿元左右。也就是说，不但没有场外资金的进入，反而有场内资金撤出。从资金需求层面看，1月份限售股解禁数量处于较高水平，而新股发行上市的速度没有丝毫减弱的迹象。因此，资金供求的失衡是当前市场弱势的直接原因。

　　在政策调整低于预期和资金供求失衡的双重打击下，市场的反弹动能被抑制，导致市场整体处于弱势格局。

　　全国金融工作会议上提出要提振股市信心。新股发行制度改革目前成为各方关注的重点，如果采取存量发行将显著增加市场供应预期，大幅降低一级市场发行市盈率，也会倒逼二级市场高市盈率下降。上周五三只新股上市便大幅下挫，创造了A股历史。股市政策未来如何变化，将如何影响股指走势，还需要继续观察。

　　剧烈的结构调整仍将持续。最近三周尽管上证综指波动不大，但股价结构调整却非常剧烈，小盘股的惨烈下跌与超级大盘股的企稳反弹形成了鲜明的对比。

　　股价结构调整的原因可能有三个：一是年报将近，大盘股由于较高的利润增长率和分红率吸引了投资者，以银行和石化为代表，其中工行、建行、中行的股息率接近6%，相反，一些小盘股的业绩却出现大幅下滑，在估值与业绩出现反向变化的情况下，股价的结构性调整是正常反映；二是一些小盘股、绩差重组股受打击内幕交易的震慑，纷纷出逃以自保，一些机构触及平仓线而被迫杀跌，在此过程中出现踩踏效应，导致股价快速深跌；三是小盘股供应源源不断，严重打击了投资者对小盘股的信心。

　　从估值结构看，小盘股还有下调空间，风险释放还没有结束。当前大盘股估值已经处于历史最低水平，大盘股TTM市盈率为10倍，而2008年10月份的时候为12倍，相反，小盘股市盈率为25倍，上证综指1664点的时候仅为18倍。从估值角度看，小盘股还有继续调整的空间，即便短期有反弹，但在反弹后总体上仍将延续调整态势。

　　年报业绩披露逐渐展开，将有助于结构分化的深入，那些业绩高增长分红能力强的股票将继续企稳回升，而存在业绩地雷的公司随时有股价崩塌的危险。

　　结构调整重于指数波动。尽管小盘股在惨烈下跌，由于大盘股的企稳，指数上仍然表现为小幅波动，因此投资者应更注重结构调整而非指数波动。投资策略上应注重以下几点：一是当前市场仍然较弱，结构性风险大于结构性机会，总体上仍然需要谨慎，控制仓位，留有现金掌握投资主动性；二是对于必须持有仓位的机构投资者，持股结构应向绩优高分红的大盘股转移；三是对于个人投资者，根据自身偏好和习惯，可以部分买入大盘股，也可以等待小盘股风险释放结束后买入其中的高增长优质股票。

　　在行业上，建议关注资源价格改革主题所带来的机会，电力、天然气相关产业链是重点。电力和天然气面临着行业大周期向上的良好机遇，尤其是标的较多、较好把握的电力板块，我们看好电力行业的持续增长前景，估值和业绩的双重提升将对股价形成强劲的推动。石油开采与冶炼、电力设备也将因此受益。银行、保险等金融板块也值得重点关注，因其年报业绩高增长高分红的特点将得到机构投资者的青睐。已经风险释放过的低估值板块如汽车等也具有相对较好的投资机会。要继续警惕高估值、存在业绩地雷股票的风险释放。