刘田

　　“2012年中国经济增速回落已是业界共识，物价有望回落、货币政策也有望进一步宽松。”民生证券(微博)首席经济学家滕泰对第一财经日报《财商》表示，A股市场可能会在三季度达到高点。

　　中国经济2012年再下一个台阶

　　《财商》：你对2012年中国宏观经济形势怎么看？

　　滕泰：短期经济增长趋势甚至中长期经济增速回落基本上是大家都看到的现实。经济回落的主要原因是投资的下滑。

　　第二是出口增速的下滑。在欧债危机愈演愈烈、美国经济也不行、日本深陷泥潭的状况下，出口增速的回落是难以避免的。所以几个因素叠加在一起，就会使中国经济2012年再下一个台阶。

　　我们预测2011年GDP增速是9.2%，2012年可能最乐观的预测是8.7%。8.7%预测的前提条件是假定出口是常规增长、顺差回落到1000亿美元以下，但出口增速还是保持一定增速。

　　所以2012年一季度出口有大幅回落的可能性，尤其3、4月份是欧洲债务集中到期的敏感时期，如果那个时候出口大幅回落，经济增速会低于8.7%，走到8.5%以下。

　　另外一个可能性就是如果2012年房价出现暴跌，如果这两个状况同时发生，经济增速可能会回到8%以下。 “黑天鹅”事件发生的话，经济就会出现“硬着陆”。

　　《财商》：你预计2012年中国居民消费增长如何？

　　滕泰：消费只能是平稳增长，跟市场利率没有太大关系，中国人对利率并不敏感，中国居民的消费和收入息息相关。

　　中国居民消费2011年如果剔除物价指数后，我们预测增幅在11%~12%左右，2012年可能是12%的增长，这个增幅其实不低了，在全球来说都算是高的。

　　所以说，中国居民消费增幅并不低，对GDP的贡献也不低，消费为GDP增长贡献4~5个点。

　　如果政府真的要刺激消费，要么就是提高居民收入，要么就是改变消费结构函数，降低税收等或者把社保医疗教育全部公费，居民没有后顾之忧了，那么消费也就会增加。但现在来看，没看到本质性的变化。

　　货币政策：“以稳健之名，行宽松之实”

　　《财商》：货币政策在2012年可能会发生怎样的转变？

　　滕泰：货币政策中央提出的是“稳健”，但我们认为很可能是“以稳健之名，行宽松之实”。中国经济无论是短期还是中长期都是下行空间，这是经济学界和管理层的共识，那么这种情况下货币政策理应是宽松的。

　　另外物价我们预测在2012年一季度CPI会回落至3.4%~3.5%，全年回落至3.2%，甚至三季度的个别月份会低于3%。所以物价回落已经比较确定，在物价回落、经济增速回落以及企业盈利下滑的大背景下，毫无疑问应该是宽松的货币政策。

　　在这样的背景下，中央政府之所以提出“稳健的货币政策”，我认为只是一种表述的问题。中国经济前几年忽高忽低，政策也相应地“一会儿踩刹车、一会儿踩油门”，大家对政策频繁调整有厌倦，对这个“表述”也不是特别相信。 “稳健的货币政策”只是政府要保持政策的稳定性和连续性，真正执行过程中要体现灵活性。

　　2012年货币政策要比去年宽松，宽松主要的预测是可能降低存款准备金率4次，新增信贷保持在八万亿以上，利息上半年可能不会动，全年可能会降低一次，也可以不降。

　　《财商》：房地产价格还是预计会下跌吗？

　　滕泰：房价肯定还是会下跌。2008年的时候我在看空全球所有投资品种的时候，仍看好黄金和中国的房地产市场。第一是中国居民收入仍在高增长；第二城市化进程没有结束；第三是房地产金融没有怎么发展，除了贷款，连房地产信托、Reits等都没有；从长期来看，如果不出台限购政策的话，中国房地产价格上涨的空间还是存在的。

　　但是限购政策把前面几个正面因素全部都“改”了，彻底改变了房地产行业供给需求的关系。

　　《财商》：限购政策2012年是否会取消？

　　滕泰：在房地产价格没有实质性下降的情况下，不会取消，至少这届政府任期内限购政策不会松动。

　　但在“十八大”之后，房价如果确实下跌了一部分空间，会不会用交易税、房产税这种政策来替代。所以我们预计在2012年10月份限购政策会进入讨论期，但真正取消可能要到2013年。

　　现在就是A股的最低点

　　《财商》：那在这种宏观背景下，你们对A股如何看？

　　滕泰：对于A股我们有一个良好的愿望，希望能够重演2009年的故事。

　　第一，现在对经济看法基本是“一边倒”，全面都不看好，对经济悲观程度达到阶段性低点。和2008年底一样。

　　第二个是2009年上市公司的业绩情况却是一个季度比一个季度高，逐季走高，GDP也是一样。2012年我们预测GDP增速也会走高，一季度可能比较低，但二、三、四季度就会回升，这也是有利于2012年A股的一个重要因素。

　　第三是政策趋向宽松，2008年四万亿刺激政策的出台和新增信贷的增加，货币政策可以说是“超宽松”。这三个方面都是比较类似的，但差异也有。差异主要在于2012年不会有四万亿的刺激政策出台，新增信贷也不会开闸太多，所以不会有2009年A股涨幅几乎翻一倍的行情。

　　目前大家的预期已经到了“最坏”，所以我们预测现在就是A股的最低点，随着上半年比如4月份出口阴霾散尽，到5月房地产尘埃落定、6月份CPI回落趋势明确，然后在6、7月份可能是市场最乐观的时候，恰逢“十八大”的召开，所以三季度可能是2012年的高点，和2009年类似。

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