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　　本报讯 丁艳芳 2012年的股市会怎么走？这不是猜谜，但从历年机构预测的结果看，命中率却比猜谜还低。纵观近30家券商的2012年行情预测，可谓众说纷纭，其中招商证券(微博)、国元证券、西南证券(微博)等认为，全年的高点或出现在年中时分；不过，兴业证券(微博)的明星分析师张忆东(微博)的观点则截然相反，他预计今年上半年仍有进一步下行风险，建议投资者耐心等待下半年标志性反转信号，二季度或是全年低谷期。在最新一届的“新财富最佳分析师”评选中，张忆东获得策略研究第一名的好成绩。

　　2012艰难“抗战”

　　张忆东在兴业证券最新发布的2012年A股投资策略报告中提出，“我们常常用战争史和A股市场进行对照”，“如果用一个词来勾画2012年的行情，也许‘抗战’比较贴切——最终可能会惨胜；但是，过程煎熬，在底部区域不断消耗，从而构造出黎明之前的启明星。”

　　对于宏观经济，他认为今年的政策更多是稳字当头，“去地产化”在2012年仍是调控的重要内容，经济增长下滑将不可避免，为对冲经济下行的压力，政策将在一定程度上转向宽松，为经济“托底”，只是“小松”而非“大放”。因此，必须放弃对经济基本面和流动性V形反转等“速胜论”的幻想。

　　资金面中期以后改善

　　而从资金面看，流动性改善的步伐可能会更类似于2005年。岁末年初时，资金面仍偏紧，上半年的改善也不会太明显，货币政策微调更多是为实体经济“托底”，难改经济“去杠杆化”、资产价格“去泡沫化”的趋势。2012年春节到春耕旺季之前，流动性环境边际将改善，有望成为反弹的时间窗口，届时引发行情的契机可能是：1、财政存款到账；2、年初信贷投放节奏相对较快；3、春节后，民间拆借风险可能有所缓解；4、春节前后准备金率有望下调。而到2012年中期以后，随着通胀和经济增速回落到低点，以及货币政策放松的累积效应，流动性环境有望出现相对明显的改善。此时，A股估值底部的形成也会类似于2005年，在底部区域反复消耗、徘徊后再修复性回升。

　　等待下半年的反转

　　对于2012年行情的节奏，张忆东建议，如果上半年有反弹，最好的时间窗口是年初到春季投资旺季前，但这仍是典型的熊市反弹，只是存量资金的博弈，进攻点在易受流动性驱动的“博弈政策式的跌深反弹”，可以不必为了“博反弹”而折腾。之后，随着基本面回落、资金价格的反复以及汇率、地缘政治、外资流动影响，股指趋势性回落仍是大概率事件，甚至存在跌破2000点的可能性。年中之后的某一时点，若能观察到经济增速低位企稳，资金价格回落到低位，股价充分打折，二级市场低迷引发融资游戏规则改变，股权投资热潮褪去，股市顶层制度设计启动，则A股市场有望在低位筑底成功，逐步形成赚钱效应，并最终确认反转，结束熊市。

　　小盘股不确定性较大

　　虽然张忆东预计A股会在下半年迎来反转的机会，但对个股而言情况可能有不同。他认为，2012年里难以重演2009年流动性宽松所驱动的“购物券”行情，当前A股的估值结构是“便宜的不看好，看好的不便宜”，即权重大盘股已经“打折”，被投资者青睐的中小成长股估值却又不低。小盘股2012年净利润增长不确定性较大，且目前估值并不十分有吸引力，其估值仍有回归空间。