从2245点到2245点，股市这十年，恍如一场梦。   

　　前者是牛市的极致，是“5·19”行情的终点；后者则是沪指始于6124点的“速降”过程中划过的一个普通的数字。这个数字位于“山腰”，距离“山麓”不知道还有多远。

　　“2011年是温水煮青蛙，当你发现了之后已经无力挣扎”，这是一名在去年屡屡抄底亏损累累股民的总结。2011年沪指逐级走低，累计跌幅超过20%。下跌过程中，大盘还会时不时做出一次小反弹，但这所谓的希望背后，跟随的都是新一波的跳水。

　　有公开资料称，截至去年12月22日，股民的年度人均亏损为4 .2万元，而基金的总体亏损可能也超过了4000亿元。去年，券商集合理财产品八成亏损，阳光私募基金则九成输了钱。

　　痛过之后，自然不希望再痛。如果股民的许愿可以兑现的话，想必所有人都会祈祷在2012年赚到钱。可是，现实不是童话，股市中不确定性的风险永远存在，只有那些看准且做对的人才能成为赢家。南都记者遍访名家，试图帮助投资者“看清”2012年的形势，结果不一定准确，但希望能给大家一些启发。

　　通胀见顶：反转未至

　　对于股市和通胀的关系，安信证券首席经济学家高善文(微博)曾有高论：开始时是“情人”，相互扶持；后期则变成“敌人”，互相伤害。

　　实际上，从前年开始，通胀因素就已经成为了导致股市持续低迷的重要变量。虽然在去年7月CPI到达本轮通胀周期的高点，且已经走出了下降趋势，不过股指并没有反转。

　　高善文认为，通胀在最高点开始转折向下的时候，市场一般都处在最困难的时期，这种局面在通胀下降后还会延续一段时间，原因是此时需求下降和盈利恶化的过程仍然在继续，而资金面的紧张则处于最严重的时候，“盈利”和“估值”的“双杀”尚未逆转。通胀的低点可能会晚些，高善文表示，“预计2012年CPI有望快速下行，二季度很可能跌破3%，甚至探至2%的低点”。

　　而广州证券统计1998年以来的三轮CPI运行态势表明：“双降”现象在CPI下行的前段(8个月到11个月)尤为显著，且三次下行阶段，指数跌幅自33%到65%不等，不过股市的最低点通常先于CPI最低点出现。

　　真正考验：经济何时复苏

　　相比去年，通胀因素虽然还很重要，但已不是“一家独大”。广州证券研究所总经理袁季向南都记者表示，当下而言，投资的真正考验在于对经济减速阶段何时终结并进入复苏阶段的预判。

　　提到经济减速，不得不首先提到2011年全球经济的“黑天鹅”———欧债危机。“2012年欧债问题比2011年更加严重”，中金首席经济学家彭文生认为，一级国债市场融资压力在2-5月出现，而二级市场大幅上升的国债收益率造成银行资金短缺、对手风险上升，增加了银行倒闭的风险。不过，他认为，未来几个月会有新措施出台。

　　与很多国内外机构和专家担心国内经济会“硬着陆”相反，高善文在2012年投资策略会上表示，在1-2年的跨度内，经济会逐步稳定下来，可以支持的因素包括政府基建投资的重新上升(主要是在建和续建项目)，消费企稳，以及私人领域投资的上升，其关键之一可能在于资金条件的全面缓解。考虑到存货调整可能已于2011年11月开始，预计国内经济明年一季度见底，二季度小幅反弹。

　　具体到上市公司的业绩，国泰君安策略研究员张晗预测，明年一、二季度应该是净利润同比增速的底部。主要理由在于，2012年初对应的是通胀的大幅回落及G D P的底部。“这跟2008年的情况较为类似，只是幅度较小、程度相对来说较缓和。”

　　政策风向：难以揣度的出牌

　　如果你看准了通胀和经济，也不代表你真正抓住了A股的脉搏。从历史情况看，主流机构对于经济的把握还算靠谱，但落实到股市预测则非常难说。其中，对于政策尤其是影响流动性政策的误判，是他们逻辑环节的硬伤。

　　“流动性的问题，无论什么流派的研究员都很重视。”袁季表示，虽然市场充满不确定性，但自2000年以来，货币供应量与股指存在正相关关系，相关系数可达到0.678。

　　对于存款准备金率的降低，机构已形成共识，但在会否降息的问题上，机构分成两派。安信证券首席策略分析师程定华表示，随着投资活动的收缩，预计市场广谱利率水平将自春节后出现显著下降。“无风险利率水平的变化必然对资产价格产生正面影响，在整个利率重置过程中，对于股市的估值中枢由悲观转向中性偏乐观。”

　　瑞银首席经济学家汪涛则是不调息派，她认为政府将保持谨慎、适度且逐步地放松宏观政策，银行新增贷款2012年将增至8万亿左右。央行可能需要进一步下调存款准备金率以支持信贷增长。预计明年的利率水平不会改变，因为利率的下调会产生扭曲效应，并导致对实体经济来说不必要的信贷增加。

　　技术分析：熊市未完，中期反弹

　　当基本面和政策面迷雾重重的时候，技术分析或许可以提供一定的参考。资深交易者、资深交易系统研发设计师尹雪钰对南都记者说，A股处于长期熊市，中期有反弹，短期要观察。

　　长期来看，沪指跌破了2309点后，实际上进入了3478点以来的大C浪杀跌，这次将是归零的调整，目标是回调到1664点附近。由于中小板和创业板的估值偏差，此次下跌的时间要超过上次，而且与上证指数不同，它们的主跌浪才刚刚开始，因为与沪综指从2007年10月在最高点开始回调不同，中小板指数在2010年时反弹创了新高，在2010年11月才开始回调，因此不排除腰斩的可能。

　　“未来可能有1毛的股票出现，很多个股可能无人问津。”这个分析结果令人毛骨悚然。尹雪钰称，中期来看，如果短期2149点未有效跌破，在春节前后有望迎来中期反弹，时间延续2-3个月，空间在500点-700点，不过也是结构性行情，很多中小板创业板个股可能不会上涨，而银行类等上证50指数中个股将成为主力，因为它们调整时间最长，目前形态和估值都最好。如果2149点跌破，2050点附近也有重要支撑，中级反弹仍会发生。

　　配置品种：轻股票，重债券

　　根据美林投资时钟理论，在2009年的过热阶段之后，下面到来的是滞涨和衰退，而在这两类周期中，股票都不是最好的选择。

　　因此袁季认为，基于目前经济处于紧缩时期的判断，以非周期性防御类行业作为配置重点，待通胀控制在合理水平后，且调控政策明显放松后，将加大周期类行业的配置。届时，经济会迎来复苏期，那才是股票的天下。

　　经济不景气，大宗商品是股票的难兄难弟。2011年是大宗商品震荡下跌的一年，而这种趋势在2012年仍将继续。中证期货首席金融期货策略研究员王晓黎认为，在需求放缓及美元上行两条主线下，看淡总体商品走势。

　　在衰退期，债市的机会更加确定，目前上行趋势已经确立。中邮证券研究员王博涛认为，明年上半年现券收益率有望继续下行，而且可能发生的降息将进一步打开收益率下行的空间。

　　采写：南都记者 王涛

　　高端访谈

　　金鹰基金(微博)研究部总监杨刚：

　　若欧债危机失控将现系统风险

　　2011年市场受欧债危机、政府控制通胀导致市场流动性紧缩、经济增速下滑、IPO和再融资规模过大等因素的影响震荡下跌。基于对宏观政策、股市政策、市场估值及股票供求情况等重要因素的综合考虑，金鹰基金研究部总监杨刚预计2012年的市场会相对平淡，核心波动区间可能收敛。

　　具体到今年市场的预期，根据对国内外宏观经济的分析，他给出了四种假设情景之下的市场表现的推断逻辑。

　　情景一：欧债危机有实质进展

　　假如美国经济复苏持续，就业市场、房产市场改善，欧债危机有了可操作的路线图并取得实质性的进展，国内经济在二季度成功实现触底，C PI、PPI、房价形成趋势性下降，货币政策稳健但趋向宽松，财政政策积极进行结构刺激，流动性逐步得到改善。

　　在这种情景下，市场将在外围环境相对较好、国内政策累积效应、年初流动性较好的情况下展开反弹，在经济走低、业绩兑现下滑冲击下可能再次回撤，下半年在维稳基调及经济触底成功后有望再次走好。

　　情景二：欧债危机没有实质改善

　　假如美国经济复苏持续，欧债危机未得到实质性解决方案，负面冲击不断，国内经济探底回升不成功，C PI、房价快速回落。

　　这种情景下，A股市场将受到公司业绩下调的压力，市场维持弱势，并走出前高后低的走势。

　　情景三：全球流动性大增

　　假如美国为提振房产市场、降低失业率，欧洲央行为解决债务危机货币量化，新兴市场防范经济下滑实行宽松货币，全球流动性大增，大宗商品大幅上涨。

　　在这种情景下，国内C PI下半年有反弹的风险，经济有可能走向滞涨，市场在这种情形下很难走出趋势性行情，但资源类板块将有相对收益。

　　情景四：欧债危机失控

　　假如欧债危机失控，主权债务危机导致银行系统风险，金融市场大幅波动，欧洲经济陷入衰退，美国经济受影响陷入二次探底，海外资本市场大跌，美元大幅上涨，大宗商品大幅回落。

　　这种情景下，市场将出现系统风险，但受益于大宗商品价格大幅下跌的个股将有交易性机会。

　　采写：南都记者 谢晓婷

　　深圳金中和投资管理有限公司C EO曾军：

　　政策放松将是明确的大方向

　　2011年的股市很难赚钱，难度更甚于2008年！这恐怕是2011年所有投资者的共识，投资经验丰富的私募也不例外。因风险控制得当，深圳金中和投资管理有限公司C E O曾军管理的“重庆国投？金中和西鼎”如无意外将是2011年度收益率第二名，他本人也是2008年的阳光私募冠军。曾军对2012年趋势比较乐观，他认为如果政策及时转向，大盘能轻松上到2700-2800点。    在他看来，影响今年趋势的最主要因素是经济政策的全面转向，而对2012年的乐观是基于过去一年A股下跌原因的判断。很多悲观者的看法是经济下滑，“这是政府主动调控的结果。”曾军相信，政府对经济的把握是可以控制的，随着宏观经济政策的转向，市场流动性、经济增长以及上市公司的盈利都不会出现太大问题。

　　“国内投资者过多放大了欧美债务危机对中国市场的影响，”曾军认为，与外在因素相比，A股市场的最大利空是投资者的恐慌情绪，也就是基于宏观调控政策带来的心理因素。

　　“中国做投资的最大困难是对政策的把握。”曾军说，欧美的经济政策非常透明，很容易把握。而2011年，调控政策的迟滞是对股市最大的伤害。冷静反思，我们对通胀的遏制其实启动慢了一年。现在通胀得到遏制，可是实体经济尤其中小企业受到调控的流弹之后，政策本应明显转向，但现在又很模糊，从去年11月底突然调整了一次存准之后，就没有实质性的政策出台，又是迟滞。“市场噪音和政策噪音对投资者是很大的伤害。”曾军认为，这也是近期股市一直下跌的主要原因。

　　不过，放眼2012年全年来看，政策放松将是一个明确的大方向，曾军认为，货币政策全面放松，可以加快资源配置的效率，存款准备金率需要连续下降，每个月降一次是合理的频率。从财政政策上看，必须大规模、大力度地进行结构性减税，加快完善社保体系，才能从根本上促进内需，实现长期的结构转型。

　　由于未来十年、二十年我国都处于经济转型期，曾军表示，投资主题必然关注消费内需、节能减排，在这期间会有很多企业成长起来，这个大的投资方向不会变。短期来看，低估值的大盘股也具备价值投资的吸引力，银行、地产、保险将有阶段性投资机会。高成长性的中小企业也出现了长期的投资价值，比如那些年增长30%以上、行业发展空间足够企业连续高速成长五至十年的优秀企业。

　　采写：南都记者 陈元元

　　安信证券首席策略分析师程定华：

　　2012上半年相对乐观

　　2011年市场走势超出了绝大多数机构和投资者的预期，展望2012年，程定华认为上半年情况会好一点，下半年则会差一些。不过，股市极有可能在春节前挖坑，春节到5月份之前，反弹将是大概率事件。

　　相对看好今年上半年的原因，大概来自三个方面：首先，全球的风险基本上从一个低位开始恢复；另外，今年上半年中国会持续地下调存款准备金率，如果外汇占款不断流出就会不停地调存；第三，今年的经济会在一二季度见底。

　　而他对下半年相对悲观的看法则源于：第一，不相信经济增长反弹；第二，不相信欧洲的经济突然变好了；第三，如果到了下半年，发现问题并没有解决，大家会觉得使用这么多的手段，经济还是没起来。

　　他判断，春节之前将会有相对一个低点出来，春节到5月份之前反弹是最大的概率事件。目前到春节这段时间买入股票是左侧交易，在下跌过程中去买一点，应该不会出现什么大的问题，特别是2012年不大可能会有大熊市。但对今年下半年股市看得相对比较悲观，如果市场要创新低，预期2012年下半年到2013年上半年才是比较危险的。

　　在他看来，今年不会存在右侧交易时间点，因为企业赢利状况几乎不会出现比较明显的回升。

　　总体来看，因为看不到企业盈利的支持，今年不大可能出现绝对领涨的行业。未来十年，中国面临产业升级的问题，而从2010年开始，资金都纷纷冲进医药、环保、消费、军工、智能电脑等行业，但这些领域炒作难度较大。

　　采写：南都记者 梁永建

　　微评论

　　上海市人大常委会委员、国泰君安前首席经济学家李迅雷(微博)

　　祝愿2012资本市场能开启投资者盈利之门。历史已血写：急功近利政策不会带来牛市，机构入市无助于救市，一个仅发挥融资功能的市场对不住投资者。2012中国经济将回落筑底，资本市场能否提前腾飞取决于推进经济转型力度、呵护投资者态度和规范市场的透明度。祝愿投资者在2012能理性应对，开启盈利之门。

　　燕京华侨大学校长、知名经济学家华生(微博)

　　中国股市远不是市场市，所以熊市才会排长队等上市。治市用IPO市场化、强化分红、严打内幕交易、不支持借壳，属刮骨疗伤瘦身，是为泻药；IPO责任制、再融资市场化、鼓励产业收购兼并、降低上市公司债务等成本，属强本固元壮身，是为补药。病市中短期何去何从，还看管理层怎样下药。

　　广发基金(微博)副总经理、投资总监朱平(微博)

　　很快将进入2012，股市也经历了更加跌宕的危机后第二年。投资者经过近两年的实践，正逐渐形成共识，中国经济必须转型，而转型的核心不是新兴产业而是制度变革，制度变革最最容易做的有两件事：一是改变收入分配结构，提高居民的收入占比，以促进消费；第二是放松管制，打破垄断，来维持投资。

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