作者：新金融记者 智梦寻

　　你可以忘怀任何一年，但不应该遗忘2011年。

　　这一年，中国的资本市场牺牲了价、牺牲了量、牺牲了散户、甚至牺牲了机构投资者，而保全了GDP的又一次高增长。在紧缩与通胀程度均罕见的一年中，股债双市仍执著地割肉造血。

　　作为这场牺牲的见证者，我们要追问，如此牺牲是否值得、是否合理、是否要继续、是否可避免？作为媒体，我们有责任为你勾勒2011年资本市场的全貌，重温那些关于卖方、关于买方，关乎善恶、关乎荣辱的资本故事。

　　无论如何，2011年尘埃将定。挥一挥衣袖，我们已在2012年的路上等你，请多带上一分反思、一分耐性、一分果敢，再踏上那来年的征途。

　　股债双市，紧缩之年的提款机。

　　2011年，政策收紧了货币市场的钱袋，而直接融资市场“取款”声依旧鼎沸，上市公司携其股东、高管和PE疯狂地掏空了投资者的口袋。

　　“提款清单”提示，截至12月22日，一级市场首发、增发、配股，及二级市场减持所引发的A股扩容总量近7600亿元。若考虑与A股紧密相关的可转债和公司债的发行规模，这一数字将达9200亿元，直接融资旷世盛宴可谓壮哉！

　　二级市场为产业资本割肉的同时，也在为自己舔血。12月22日，上证综指盘中一度击穿2150点，直接将A股拖回到2001年的水平。十年浮华空似梦，十载烟云终散尽。然而，对于二级市场的这份赔本账，一级市场并不准备埋单，“2011年扩容减速”之声不绝于耳。年末的“提款清单”也显示，7600亿元的扩容规模确实相比去年缩减三成。

　　事实果真如此吗？年终之际，新金融记者为您盘点2011年股债双市的成长，揭穿“扩容减速”的伪装。

　　首发略降温

　　“大单时代”近尾声

　　2011年告诉我们，流动性的总闸门离信贷融资很近，离股权融资很远。

　　截至2011年12月22日，根据Wind提供的数据，A股市场全年迎来277只新股，首发募集资金总额超过2700亿元。

　　这或许是“扩容减速”最有力的佐证，因为2010年新发上市的347只新股共扩容4900亿元。与之相比，今年IPO融资锐减2200亿元，几乎萎缩了45%。

　　但若细致分析这两年IPO的组成则会发现，减速的程度并非数据中所陈述。2010年，募集资金超百亿元的首发大单共有5张，农业银行甚至以685亿元的融资量刷新了A股20年来的IPO纪录。

　　然而在2011年，一级市场仅迎来中国水电一只大单，融资规模约135亿元，在全市场IPO募资量排行中位列第25位。如果剔除掉百亿元大单的影响，2011年与2010年IPO融资之差将从2200亿元缩小到1100亿元左右。

　　其实，伴随金融机构和央企的陆续上市，IPO大单时代已经进入尾声。股票市场首发融资的平均规模曾在2006年和2007年达到峰值，分别为23亿元和37亿元。但到2010年，IPO融资均值已回落至14亿元左右，在2011年，该指标甚至跌破了10亿元。

　　但是，单笔融资量的降低却催热了首发市盈率。统计显示，雷曼光电摘得今年首发市盈率的桂冠，以高达131倍的PE成功圈钱6.4亿元。即便纵观历年IPO发行史，雷曼光电的首发PE都高居第四位。

　　事实上，2011年首发市盈率超百倍的公司共有4家，除了雷曼光电，另有先锋新材、铁汉生态和国电清新。此外，还有90多只新股的首发PE超过了50倍。

　　有趣的是，与2009年和2010年首发PE年末创新高的惯性不同，今年首发PE排名的佼佼者均出现在年初，临近年末，溢价率反而集体“着陆”。即便是12月9日上市的4只创业板新股，首发市盈率也不过24倍-33倍之间。

　　如此逆转，与2011年IPO市场的另一大事件不无关系——“破发潮”。弱势下的扩容，最终还是伤及了一级市场的买家。据统计，年内共有73只新股在上市首日遭遇破发。截至上周收盘，破发的伤亡面积已扩大至173只个股。其中，上市首日即破发的庞大集团领衔破发亏损榜，其6.18元的最新收盘价与45元的发行价已相距甚远。

　　值得一提的是，证监会第六任主席郭树清履职后，IPO市场11月和12月的融资规模明显小于前10个月。今年1-10月，新股发行圈钱2402亿元，月均扩容240亿元，而截至12月22日，11月和12月的发行总额不足306亿元，月均扩容153亿元。

　　增发猛于虎

　　再融资规模首超IPO

　　2011年告诉我们，IPO大单时代虽渐行渐远，再融资大单时代却愈趋愈近。

　　截至12月22日，共有177只个股年内实施了增发，募集资金总额接近3500亿元，与去年同期3510亿元的规模基本持平，并无减速之态。

　　当然，流动性的闸门下，增发的独立行情最终招致扩容结构在2011年发生倾斜。在由IPO、增发、配股和减持所构成整体扩容量中，IPO和增发各自贡献36.7%和46.1%。A股扩容大局中，再融资彻底反超首发，IPO不再独步天下。

　　更重要的是，再融资不仅从总量上超越首发，其单笔融资规模也领先于首发。今年深发展A抛出的290亿元的增发申请是年内再融资的最大项目，几乎相当于IPO第一大单中国水电融资总额的两倍以上。

　　根据《新金融观察》报的统计，百亿量级的增发项目年内有5单之多，百亿以下、50亿元以上的增发项目也多达8个，双双领先于去年。

　　从发行对象来看，177个增发项目中，有154家公司直接抽血二级市场，其中，面向机构投资者的定向增发和各类公开增发的项目多达88个，囊括了融资超百亿的河北钢铁和广发证券(微博)，及融资量50亿元以上的新希望、大唐发电、渤海租赁和山煤国际等“重量级选手”。

　　值得反思的是，如此激进的扩容最终将增发拖入了比IPO更深的“破发旋涡”。根据Wind提供的数据，截至12月22日，九成以上增发股的现价都低于增发价。

　　其中，由太平洋证券承销，于今年3月1日面向机构和境内自然人发行的合众机电亏幅最深，在不足9个月的时间内，该股的亏损敞口已经超过65%。另外，星湖科技、中国玻纤、柳工、国统股份、四川双马和星马汽车的破发幅均超过了50%。

　　一位来自上海的投行部人士向新金融记者坦言，相比新股破发，他们更担心增发股破发，特别是那些面向机构投资者发行的定增项目。“一方面，我们很难向掏腰包捧场的机构交代，毕竟让人家亏了钱；另一方面，破发会降低机构申购的积极性，对接下来增发项目的顺利实施构成威胁。”该人士称。

　　但现实是，破发的困扰并没有拖累增发的脚步。截至记者发稿时，剔除中途停止和未通过的项目，尚有272家上市公司正备案增发，其中67家公司的增发申请已获得了证监会的批准，这67家公司的增发融资总额有望接近1650亿元。

　　减持饿似狼

　　二级市场减持远超上年

　　2011年告诉我们，限售股是一颗定时炸弹，总会在股市最缺钱的时候引燃最后一颗氧分子。

　　相比IPO回落、增发持平，扩容的大军中，减持阵营高调地走在了2010年的前面。截至12月22日，今年二级市场重要股东减持总额接近970亿元，领先去年约47亿元。

　　同期，重要股东二级市场增持总额不足170亿元。在减持和增持比例长期失衡的情况下，谁还有勇气坚信——二级市场操作代表了股东对公司价值的判断？

　　事实上，在紧缩之年，二级市场已经成为上市公司快速提现的最佳通道。芸芸众生中，提现速率最快的当属海通证券(微博)，该公司年内一次性减持公司股权2.3亿股，直接套现约21.7亿元，位列2011年单笔减持额第一位。

　　而根据新金融记者的了解，减持套现已然是海通证券最惯用的融资手段。自2008年以来，该公司已连续4年大单减持公司股票，减持总额累计9.6亿股，套现规模接近119亿元。在沪深两市历年单笔减持市值总排行中，海通证券牢牢占据着前三名的全部席位。但在两市增持清单中，投资者至今未发现海通证券的身影。

　　如海通证券一般大单减持公司股票的还有640余家上市公司，其中18家公司的年度套现规模都在10亿元以上，已超过部分中小盘企业首发上市的圈钱量级。

　　引发记者关注的是，股东减持的总量不仅扩张，频率也在提速。报喜鸟(微博)公司甚至遭其重要股东全年减持140次以上，平均每1.8个交易日便被减持一次。截至上周收盘，该股年内跌幅已经超过60%。

　　查阅公司减持记录时，新金融记者发现，至少有50位高管年内减持公司股票。而放眼全部二级市场，高管已经是一个不容忽视的抽血主体，“跳槽-套现”正在成为上市公司管理层的潮流。

　　仅11月份，沪深两市共有94家公司的105位高管相继辞职。夸张的是，仅11月21日一天，便有来自8家上市公司的13位董监或高管宣布辞职。截至记者发稿，2011年全年，上市公司高管阶层共3291次举牌减持，套现规模184亿元。正所谓“悄悄地，高管走了，挥一挥衣袖，不带走一份股权。”

　　相比高管，更值得关注的是，限售股已然成为埋在二级市场的一颗定时炸弹。股权分置改革完成以后，减持规模在2006年骤然放大，直接从2005年的3亿元激增到56亿元，并自2007年开始直接跃升到数百亿元量级。根据新金融记者的粗略统计，2006年以来，年度减持总规模中，限售股的贡献率始终高达80%以上。

　　而在2011年，88%的股权减持都来源于限售股解禁，限售股减持规模达到780亿元，相比去年又增加了14亿元。正如国泰君安分析师张晗对今年扩容形势的分析：“主动扩容压力虽有缓解，但解禁带来的被动扩容仍压力巨大。”

　　融资结构殇

　　债市继续输血间接融资

　　2011年告诉我们，壮大直融渠道来平衡融资结构已成为一道悖论。

　　当股权融资伤痕累累的时候，在直接融资市场的另一端上，债权融资也问题重重。

　　根据Wind提供的数据，截至12月22日，受央票发行额同比缩减近7成的影响，债券市场融资总量同比下滑19%，约为市场贡献流动性7.6万亿元。央票之外，国债、政府支持债券、企业债和可转债的发行总额同比均有所回落。

　　但与此同时，金融债却逆势扩张，全年发行约2.2万亿元，相比去年同期膨胀近64%。在金融债中，商业银行次级债的膨胀速度格外迅猛，同比扩张180%。另外，政策银行债的发行规模也同比提高了53%，总额已近2万亿元。

　　更为重要的是，经过2011年的变迁，金融债已经取代央票，成为年度债券市场中占比最多的品种。当“政策之手”收紧了银行的钱袋，间接融资主体正在依托直融市场实现自我补给。

　　事实上，在直接融资市场中，银行已经成为绝对的吸血主力。据统计，中国的银行系统通过IPO、再融资、可转债以及H股渠道，合计实现融资1.6万亿元。其中，2006年至2010年五年间，20%以上的首发和增发募集资金落入了银行的口袋。

　　截至目前，农业银行仍以685亿元的规模雄踞IPO融资第一位；浦发银行(微博)以395亿元笑傲增发市场；中国银行(微博)则以400亿元的规模保持着可转债单笔融资的最高纪录。

　　对于直接融资为间接融资造血的问题，现任海通证券首席经济学家的李迅雷(微博)早有分析。他认为，银行借助资本市场实现上市和上市后再融资，银行信贷规模确实不断膨胀，但也构成了间接融资规模不断增加，而直接融资比例始终难以上升的悖论。

　　如今看来，这样的“悖论”正在成为现实。在金融债疯狂爆发的2011年，公司债和企业债总额在债券市场中占比仍不足5%，企业债发行额甚至同比下滑20%。

　　在公司债市场，海螺水泥成为今年单笔融资最大的公司，一次性募集资金70亿元。新金融记者也注意到，海螺水泥年内还通过二级市场减持，套现约32亿元。该公司今年从股债双市共融得资金约100亿元。

　　此外，在少人问津的可转债市场，中石油年内悄然融资230亿元巨款，仅此一单便占今年可转债市场的半壁规模。

　　2011年，行走在货币政策持续紧缩的延长线上，平衡融资天平的中国股债双市经历了一场血雨腥风的洗礼。伴随财政政策的“变调”，2012年的直接融资市场还将上演怎样的故事？新金融记者将为您持续关注。

新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。