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　　屈红燕

　　端午节前后将有一次阶段性行情

　　中金公司19日发表了最新的对2012年宏观经济及市场走势的研究成果，认为2012年将是比2009年更为复杂的一年，经济增长将“软着陆”，GDP全年增长8.4%。A股2012年二季度将出现投资机会，2800点将成为阶段高点，低点则在1680点左右。

　　宏观经济面临挑战

　　中金公司首席经济学家彭文生认为，2012年是比2009年更为复杂的一年。2012年的经济增长将是“软着陆”：GDP增长8.4%，消费贡献上升，投资贡献下降，净出口负贡献。最大的风险仍在外部：欧债危机如果恶化成全球金融危机，中国出口将受到极大冲击，同时资本流出将增加。在这样的情况下，政策需要加大刺激力度，但再现2009年大规模投资刺激的可能性不大，经济增长面临较大的下行风险。

　　欧债危机笼罩下，2012年全球经济面 临巨大的不确定性，国内经济自主增长动能下降。与2009年相比，国际经济最终不一定那么差，但国内宏观政策面临多重纠结，复杂程度有过之而无不及。面临 潜在增长率放缓和外围不确定性带来的政策失误的风险增加，估计2012年经济增长的目标可能将下调。即便如此，保增长政策的执行将面临诸多挑战，灵活性将 成为政策的最主要特征。

　　各项政策面临纠结

　　货币政策维持稳健基调，但总量放松的逆周期操作已经开始。预计M2增速目标在14%左右，因为新增外汇占款下降，实现目标可能需要新增贷款达到9万亿-10万亿的水平。政策措施可能包括法定存款准备金率多次下调、通过增加银行间流动性或调低基准贷款利率降低融资成本等。但在2008-2009年货币信贷大幅扩张造成的负面影响犹存的情况下，管理层推动信贷扩张的力度存在不确定性。

　　同样的纠结体现在房地产和汇率政策上。房地产相关的固定资产投资开始放缓，近期市场对放松行政性控制措施的预期增加。但如果货币信贷条件和行政性控制措 施同时放松，调控将前功尽弃。中金公司判断，在税收等长效性机制发挥作用前，放松控制投资需求行政性措施的可能性较小。

　　此外，近期资本流出增加，人民币贬值压力初露端倪，从一定意义上讲，现在是增加汇率弹性、增加双向波动的好时机。但国际金融市场动荡，国内非政府部门过去长时间累积了过量的人民币资产，本外币资产配置严重失衡，人民币贬值的预期可能加剧资本流出。预计人民币对美元汇率将小幅双向波动，而管理层不会容忍较大幅度的贬值。

　　运行空间1680~2800

　　2012年财政政策将维持积极的基调，结构性减税将是主要看点。预计2012年总体的财政收支将对经济有小幅扩张的影响。税制改革方面，有减有增的结构性减税将从多角度瞄准调整结构的政策目标：改善收入分配、促进消费和服务业发展、形成节能减排的长效机制。

　　基于对宏观经济走势的判断，中金公司首席策略师黄海洲表示，“期待端午”，预计明年二季度将出现阶段性的行情，三四季度继续回落，全年呈现倒V型走势，从最高点至最低点，指数将出现40%的震荡幅度，预计最高点位在2800点左右，最低点在1680左右。

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　　顾虑清盘红线

　　私募抄底手软

　　在上证综指2500点一带、2300点一带，游资和私募一度热衷抄底，也带动了当时股指V型向上，但面对上证综指最近这次创新低2164点，来自私募界 谈论抄底的声音却显得稀疏。深圳一位私募坦陈，市场即使在这里筑底，也将是圆弧底或者平台底，不可能V型反转，因此私募有足够的时间去抄底，并不着急出 手。而保护净值也是私募的一个现实考虑。

　　今年以来，个股极度深跌，导致私募盈利者不及一成，在亏损超过20%就清盘的威慑下，私募不敢 轻举妄动，在看不到企业盈利真正好转之前，难以大幅加仓。根据聚源数据统计，截至12月20日，共有273只阳光私募产品净值在0.8元以下，443只在 0.86元以下。而近两年来新成立的私募基本上都与渠道约定，净值亏损超过20%就清盘。“因为今年的行情实在太差，亏损的私募太多，所以合作伙伴才没有 下重手，否则将会看到众多产品清盘。”一位阳光私募掌门人感叹。在净值红线的压力下，私募不敢贸然赌底部来临。