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　　证券时报记者 曹攀峰

　　昨日， 招商证券(微博)在深圳举行了2012年度投资策略会。招商证券策略研究团队认为，2012年将结束滞胀局面，将面临低增长低通胀的经济形势，流动性的好转比较确定，股市优于今年，单边下跌将结束。并认为，明年流动性上半年放松、下半年回笼，股指呈现中间高两头低的概率较大。

　　展望明年，招商证券认为，A股的涨跌规律并未改变，经济周期位置将决定股市表现，而A股最怕的就是通胀。招商证券统计了从中国股市成立以来各年的收益率及当年经济周期后发现，收益率最差的年份是滞胀阶段，即使在低增长低通胀或者经济萧条阶段，股市的收益率也比滞胀阶段要高。

　　事实上，2011年就是经济滞胀期。展望明年，招商证券认为，经济周期的滞胀阶段将结束，中国经济将从今年的滞胀阶段进入到明年的低通胀、低增长阶段，经济增长趋势前低后略高，因此股市走势也将迥异。

　　招商证券预计，明年通胀水平将快速回落，二季度消费者物价指数（CPI）可能降至3%以下，预计宏观政策将不得不放松，因此，明年流动性相较今年为好，A股单边下跌的行情也将结束。而明年股指呈现中间高、两头低的概率较大。原因在于，明年流动性将呈倒U走势，一季度紧平衡，二三季度宽松，四季度再回笼。以招商证券使用的货币缺口指标看，明年二三季度货币缺口是最宽裕的阶段，对应股票指数应该是中间高，两头低。

　　而从影响股市的事件看，招商证券认为，明年一季度底是意大利、希腊偿还债务的高峰期，欧债危机届时将处于最不确定时期。在欧债危机尚未形成有效解决办法的前提下，明年一季度金融市场仍存在外部事件冲击的可能性，事件会影响市场回暖节奏。

　　在行业配置和组合方面，招商证券认为，与2011年的滞胀相反，明年的核心线索是通胀回落、成本压力缓解，明年全年都要关注需求稳定而成本压力缓解、毛利率出现拐点的行业和公司，以大众消费品为主。

　　基于经济趋势（需求）和成本（毛利率）变化趋势，招商证券判断，行业盈利拐点出现的次序将为：大众消费品—制造业—周期类行业。明年一季度宜配置稳定增长的医药、食品饮料、纺织服装等消费品，以及轻工制造、公用事业等。明年二、三季度，应关注估值和盈利修复的进展，增加制造业和周期性行业配置。届时，化工、家电、汽车等制造业需求回落的趋势有望企稳，同时毛利率已回升，景气拐点有望出现；如果经济见底迹象出现，还可以增加煤炭、建材等周期品配置。到了第四季度，政策再次趋于稳定，通胀从低位开始反弹，流动性放松和经济回升已在股市得到反映，市场调整概率大，配置再次回归稳定增长行业和具有真正高成长性的个股。

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