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　　申万(微博)研究所 桂浩明

　　近段时间来，沪综指徘徊于2300点附近，这是今年以来的最低点位，也是2009年4月份以来的低点。从形态上来看，股指惯性下探并且再下台阶的可能性是比较大的，但是由于汇金公司正在增持股票，存款准备金率也开始下调，传统观念中的“政策底”似乎已经出现。而根据历史经验，从出现“政策底”到形成“市场底”，一般也就相隔两三个月。因此，即便投资者都认为不能排除后市还要创新低，但又都感到下调空间未必大，而现在就是处于一个筑底的过程中。

　　但问题是，如果说现在是在筑底，那么这个底部的构筑是异常艰难。举个简单的例子，成交的萎缩，特别是出现了地量，这往往被认为是重要的底部信号。有了地量，底部的构筑也就差不多了。但是，如今的状况却不是这样。地量复地量的状况反复多次出现，可就是带不出地价。有人说，这与市场活跃度下降，投资者信心不足有关。无疑，连续两年的下跌，境内外各种不确定因素的存在，还有人们对于扩容和供求矛盾的担忧，使得很多活跃资金选择了离开，而留在市场上的，大量都是被套的资金，这就难以保证交易能够维持在正常水平，于是基于历史经验而得出的地量水平，现在就很难被真正确认为是地量。这样一来，也就使得这个地量信号失真，自然无法对构筑底部产生应有的作用。

　　再举个例子。应该说现在股票平均估值处于低位，乃至出现了大量的破发和破净现象，这些也是底部构筑中的重要因素。现在，一方面的确有很多低估值的股票出现，但是另外一方面也确实还有不少股票估值不算太低。特别是存在一些粗看是低估值的，但突然发生了“黑天鹅事件”，业绩风险暴露的股票。这些股票的存在，使得大盘一直处于不断有品种会被杀跌的状态。在股市流动性不足的情况下，这种杀跌对行情的冲击是相当大的。因此，尽管现在说很多股票已经跌不动了，但只要还有一些股票在下跌，那么要构筑牢固的底部就只是一种奢望。

　　当然，这些还只是一些属于相对次要的问题。在笔者看来，最大的问题是在于，投资者对后市没有明确而稳定的预期，悲观心理占了绝对上风。在这种情况下，大家考虑的更多的是如何避险而非寻找盈利机会。于是，不管是什么样的消息，都会不由自主地从利空的角度来理解，每次股市的反弹都视为是减持的机会。成交量的不足和个股风险的不断发生，实际上也都是与此有关的。那么，为什么现在市场信心会如此低落呢？现在看来，应该还是与实体经济表现有关。不错，“政策底”确实是出现了，但要人们想象随后就会有“市场底”，就需要这个“政策底”足够坚实，是能够对改变实体经济运行发挥作用的。而现在的问题是，包括降低存款准备金率等，力度还是比较有限的。中国经济在2012年将会有什么样的表现，现在的确也还很难说，至少持乐观态度的人并不很多。在这种情况下，对于经济进一步下滑的担忧没有消退，而政策微调的效果也还没有传导至股市上，资金供应上紧张局面未改，因此股市表现得很弱，在这种情况下，要构筑出一个可靠的底部，实在是太难了。

　　股市运行的最一般规律就是跌多了要涨，而且不管怎么跌，总是有底的。但是在现在，大家又的确看不太清楚底部在哪里。怎么办？也许这个时候只能是等待了，用时间去换空间。在艰难的底部构筑中，过于积极主动的操作风险太大，还不如等环境条件有所好转，市场规律发挥作用的条件更充足一点时再说。所以，现在这个时候，不轻言抄底，当然也不轻易认为底部已经构筑好了，而是留出必要的资金，耐心等待底部的真正出现。这样虽然有点消极，但毕竟是比较安全的。