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　　证券时报记者 万鹏

　　中信证券(微博)2012年资本年会于12月8日至9日在海南博鳌举行。中信证券研究部分析师就国内外经济形势与展望、新形势下的A股市场走势和投资机遇等热点问题与机构投资者进行了交流。

　　宏观经济：

　　前低后高 底部突围

　　过去的一年，中国经济经历了内外部复杂多变环境的考验。国际方面，欧债危机卷土重来，主权信用危机深度恶化，欧美经济复苏艰难，市场对全球经济二次衰退的担忧陡然增加，全球主要经济体货币政策被迫再度放松。国内方面，宏观紧缩政策开始改变较为宽松的流动性环境，使通货膨胀的货币条件得到有效控制，通胀冲高后略有回落。而另一方面，紧缩的货币政策和严格的信贷控制使得经济增长开始减速，各种矛盾逐渐显露。由此，“中国式”次贷危机、政策超调、经济硬着陆的悲观预期又起。

　　在此背景下，中信证券认为，欧债危机还远未结束，债务危机可能向银行体系蔓延，全球经济增长继续下降。全球经济低增长情况下，中国外需将出现下降，经济保持平稳增长需要政策做出调整。中国经济回落的趋势将延续至2012年一季度末和二季度初，预计2012年国内生产总值(GDP)增长8.5%，经济走势前低后高，需求结构的转型和产业结构的调整是增长的内在动力。2012年通胀将明显回落至3.2%。

　　中信证券指出，经济政策将有所放松，力求保增长和促转型并重。2012年经济增长的目标将略有降低，政府宣称的增长目标可能略低于以前的8%，或为7.5%。在外需下降和地产投资下降的情况下，保增长成为政策重心。2012年政策操作预计明显放松，将继续采用积极的财政政策和稳健的货币政策。货币信贷料将放松，新增贷款有望达到8.2万亿，货币增速回升至14%至15%，将继续下调准备金率和减缓人民币升值，利率将保持稳定。财政政策重在促使经济转型，继续推进结构性减税，加大对新兴产业和服务业的支持。

　　A股策略：

　　一季度酝酿反弹行情

　　对于2012年的A股走势，中信证券也作出了细致的分析。中信证券认为，2012年一季度，随着通胀与经济增速继续回落，焦点将是政策和流动性变化。预计存款准备金率下调带来的信贷增速拐点预期将与积极财政共同推升国内股市走强。因此，短期可看好明年一季度反弹行情。从反弹环境看，可关注受益于流动性改善、财政投入积极、以及2011年年报和2012年一季报业绩增长较为确定的行业。

　　对于2012年后三个季度的市场走势，中信证券较为谨慎。中信证券指出，明年二三季度需要观察实体经济的运行情况。预计经济转型困境、地产调控的复杂性、土地财政减少、地产信托到期、小市值股票解禁压力、以及中美博弈等因素将压制市场走低。明年四季度，国内地方政府换届完成，十八大召开，美国总统选举进入最后阶段，经济发展模式确立，市场有望探明底部。

　　在投资策略方面，中信证券认为，需要关注各行业的供需平衡博弈。未来相对确定的仍是公共投资领域的扩张，但与2009年4万亿投资相比可能具有开支分散、制度理顺、民资介入、偏重民生等特点。因此，建议关注公共投资扩张及其带动的相关产业链，例如资源能源调节(油气开采设备与服务、电力与电力设施、天然气产业链)，环境改善(脱硝与水务、水利建设)和民生保障(政务开支、信息通讯、医疗卫生)等领域。

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