■2012年券商策略之市场篇

　　今年A股走势超出很多券商预料，明年趋势如何？目前已有申万、国泰君安等8家券商公布了2012年投资策略，总体判断再次趋于一致，上证综指波动区间基本在2100-3000点，高低点略有差异。节奏上，基本认为前低后高，尤其看空一季度看多二季度。基本的逻辑是，看空Q 1源于经济和业绩，看多Q 2源于政策放松。

　　不过，海通证券分析师荀玉根对此提出质疑：经济在Q 1足够差将引起政策放松吗？政策有这么大能量左右经济吗？对此，兴业证券分析师张忆东(所在团队获得“第九届新财富最佳分析师”策略研究第一名)认为，政策肯定放松，但不温不火，这种情况下股市还是处于一种煎熬的状态。而熬过黎明前的黑暗，则有望迎接趋势性的机会，但趋势性机会不代表V型反转。

　　券商预测点位不靠谱？

　　申万、国泰君安、中金、国金、莫尼塔、平安证券、国联证券和民生证券8家券商近期发布了2012年度策略报告，在股市的背景上基本达成一致：经济、流动性多重周期趋势钳制A股走势。他们预测的上证综指波动区间在2100-3000点。如中金和申万均认为全年呈现跌-涨-跌的趋势，理由是：2012年经济大概率低于今年，流动性环境改善，风险回报率下行；一方面政策放松的程度更大(2011年6月和10月分别是政策放松预期和小修小补)，另一方面临近换届，转型预期再起。在政策拐点和换届起点的叠加下，股市有望演绎周期股和成长股共振的大行情，这将是近几年最佳的投资时机。

　　从投资关注热点来看，比较分散，总体上服务业偏多，重叠度较高的是：节能环保(4/8)、传媒(4/8)、医药(4/8)、电力设备(3/8)、水利(3/8)。

　　荀玉根对此质疑称，比较尴尬的是，卖方策略观点时不时趋于一致，这是否本身就说明卖方研究在退步？经济Q 1足够差引起政策放松吗？政策有这么大能量左右经济吗？(股市本质是看经济还是政策？政策是经济的外生变量还是内生变量？)

　　另外，目前上证综指2380点，以2200-3000点的区间看，卖方整体仍是看多2012年市场，最高涨幅26%，最大振幅36%，如此看来，应该是个不错的牛市。但在推荐的行业中，弹性大、市值大的周期股集体缺失，3000点靠啥涨上去呢？行业配置偏消费、政策支持行业，本身反映其实卖方内心并不乐观？点位是营销的需要吗？

　　政策不会超预期？

　　对此，兴业证券分析师张忆东也提出类似的疑问。在上周末新财富最佳分析师论坛上，他提出“现在大家都是认为是向右突破：好像底是2300点、顶是3000点。从经济学角度来说这是不可能的，要么明年是明显的超过3000点，要么2300点明年肯定不是底。我倾向选择后者。”

　　他认为，明年在上半年从政策的角度上会看到很混乱，不能给资本市场一些很清晰的信息。政策一开始多元化调控，会使得市场预期紊乱。如果作为一个增长刺激看不清楚的时候，大规模的资金进来是不现实的。明年经济软着陆、弱复苏的概率较大。预计全年G D P增速在8.3%左右，不排除二季度在8%以下。政策肯定放松，但不温不火，这种情况下股市还是处于一种煎熬的状态。

　　对于政策的威力，当天在论坛上发言的华泰联合分析师穆启国也表示了类似观点。目前财政的方向，包括铁路、保障房、水利建设，受到了一些现实因素的制约。从这个角度来看，本身从股票市场的角度已经反映两年了，明年看不到太多超预期。

　　他表示，2012年最主要的变化表现在三个方面：首先从经济的角度来看，从四季度开始，预期到明年，至少上半年结构性的金融风险开始暴露出来。第二个变化，虽然明年的通胀下来，但是企业的成本压力可能降不下来。第三个变化是，人民币升值的预期应该来说到四季度开始逐步降低。

　　下半年才有机会？

　　对于反弹的时点，穆启国认为，整个市场确实估值比较低，有可能出现一些反弹的机会，估计是在明年二季度。

　　张忆东也特意提醒，明年上半年要警惕，下半年要有一颗平常心，不要下半年开始中长期布局的时候，还认为熊市没有结束，其实已经开始慢慢地结束了。就像2004、2005年苏宁、茅台和一些制造类企业，在经济下行的时候盈利还是很平稳，而估值还是下来了，这是中长期布局最好的选择。

　　在投资品种上，张忆东表示，从普林格投资时钟来看，今年四季度到明年一、二季度还是一个衰退的状态。当前已进入普林格周期的衰退阶段，该阶段债市走牛，股市底部徘徊。如果从大的资产配置来说，还是把债当做主要的配置方向，而股市是低位徘徊，洗尽铅华之后才能迎来新生。 采写：南都记者 王涛