每经记者 王海慜

　　回顾即将进入尾声的2011年A股行情，除了一季度短暂的反弹之外，剩余的时间市场在波诡云谲中蹒跚前行。历经煎熬的投资者，无不期待市场能在龙年重新抖擞起精神，演绎出一波久违的“龙抬头”好戏。

　　近几日，各大券商纷纷扎堆举行年度策略会，其中老牌券商国泰君安于11月24日在上海丽思卡尔顿酒店举行的“2012年投资策略会”备受关注。今年年中，国泰君安曾用《底！底！底！》为题的中期策略报告为当时势单力孤的空方插上了一面大旗，而市场之后的疲弱走势也印证了其对下半年股指震荡筑底的判断。

　　而对于2012年市场的总体展望，国泰君安的观点和中期时的一味看空相比有了较大转变，并乐观地抛出了“大民生、小牛市”的总体判断，预判明年大盘的运行区间在2300~3000点之间。其分析师团队还在现场就“民生转型”这一投资主线进行了跨行业的深入探讨。

　　宏观：货币政策转向或成必然

　　“下半年最低看到2400点。”国泰君安今年年中在题为《底！底！底！》的中期策略报告中这样亮明自己的观点。当时国泰君安认为，行情将面临经济回落、通胀高位、政策不松“三重门”的考验。在操作策略上建议“下半年超预期向下的因素较多，市场处于寻底筑底阶段，防御才是主要策略。”

　　市场在经历2011年全年的整体下跌之后，2012年行情又将如何演绎？

　　对于2012年宏观趋势的研判，国泰君安分析师姜超在会议现场题为《反弹靠放松，增长看转型》的演讲中表示，目前中国经济正处在5年以上的减速周期中，其重要依据在于中国经济存在从下游向上游传导的特征。“尤其需要关注下游体量最大的房地产市场。从2006年以来的经验看，房地产销售情况的走势领先于工业经济走势。”

　　与之相应，姜超预测，由于四季度地产销售的大幅回落将拖累中上游生产，将使得经济加速下滑。“今年四季度GDP同比增速或进一步降至8.3%，到明年一季度降至8%以下。”

　　受房地产调控持续深入的拖累，拉动经济三驾马车之一的投资将在2012年下滑。“预计2012年投资增速将从今年的25%下降至20%，其中主要的负贡献即来源于地产投资的大幅下滑，预计将从2011年的32%降至2012年的15%。”姜超表示。

　　不过，最坏的时刻来临也预示着转机的来临。姜超表示，GDP环比增速的底部将出现在2012年一季度，同比增速则在二季度见底，之后将企稳回升。鉴于此，姜超认为，随着通胀水平和全国房价的下降，经济减速已成为最大风险。“为了防止经济出现衰退，货币政策转向已成为必然。”他预测，政策转向的第一步将是货币宽松，以10月份3年期央票利率的下调为标志，表明货币政策正式由偏紧转向中性。

　　此外，11月来1年期央票招标利率连续两次下调，也可视为货币政策正式转向的信号。“1年期央票招标利率与1年定存利率关系紧密，通常被视为是否加息的风向标，其下调意味着2012年一季度以后存在降息的可能，同时明年存款准备金率下调也是大概率事件。”姜超认为，如果信贷持续出现同比多增，那么经济很可能即将环比见底，经济同比增速也有望在明年上半年见底回升。

　　趋势：2012年行情是“小牛市”

　　虽然货币政策存在较大的转向可能，但对于明年的流动性，国泰君安分析师钟华谨慎地认为，“环比今年会有所改善，但大幅超预期的概率并不高。”在题为《大民生，小牛市》的演讲中，钟华表示，“当2012年一季度GDP增长见到此轮调整底部时，伴随着相对较低的M2增速、整体盈利增速，A股将迎来一个小牛市。”

　　“2012年的A股市场一季度是低点，但从通胀、流动性、盈利三者对股市筑底的关联性来看，现在已处于底部区域，只是可能还需进一步磨底。小牛市格局有望在2012年一季度后形成真正趋势。”钟华给出的明年指数运行区间为2300~3000点，“一季度是底部，之后逐步向上。”

　　钟华表示，判断的依据主要有“沪深300今年估值在11倍左右，股市的底部大致波动区间已经基本锁定”、“通胀超预期逐渐打消”、“新增贷款或M2增速相比2011年的紧缩取得一定的环比改善”等因素。

　　对于见底时机的研判，他还举了十年期国债收益率的例子。“今年年底至明年一季度，在通胀和经济双双下降的情况下，十年期国债收益率会进一步下降，预计目标利率在3.4%。在历史上，当十年期国债收益率降至3.4%时，基本与股市见底的时间节点吻合，比如2005年和2008年。”

　　不过与以往有所不同的是，此番“转型”将是影响和驱动行情的重要主题。“2012年会迎来新一轮增长模式转变期，传统的产能扩张很难超预期，增长将由量转为内部的结构优化，转型势在必行。”钟华说。

　　行业：把握“民生转型”主线

　　在24日的策略会上，“民生转型”反复被分析师提及。“在经济增长减速，企业利润增长趋于分化的大环境下，‘民生转型’将是行情展开的重要背景。”

　　国泰君安认为，围绕着早周期和民生转型，2012年的行业配置可分为两个部分考量：其一是明年初GDP短周期调整结束时的周期重估，看好房地产、化工、券商行业；另一个则是民生转型下部分持续性受益行业，看好传媒、医药、新兴产业。

　　尽管目前房地产行业利空不断，但此次国泰君安依然给出了最高的“增持”评级。分析师李品科认为，“房地产政策调控对地方政府的资金压力较大，因此房地产销售下滑将有底线，或将促使政策在2012年产生转机，从失衡转向平衡。”她预计，地方政府的政策松动将在明年中期出现。

　　李品科表示，相对国外成熟市场地产股历史平均13~20倍的估值，目前在城镇化推进阶段，仍处于发展期的A股地产股估值仅9倍，下跌空间已非常有限。“万科A(000002，收盘价7.10元)以及地产行业的PE均已经跌破2005年、2008年底部。万科PE比2008年底部低33%，但万科对2012年的业绩锁定性要远远高于2008年。”

　　她表示，从偿债能力、销售情况和业绩锁定性看，行业龙头均明显好于2008年，“地产龙头在明年四季度前有30%的绝对收益，持有必将制胜。”基于此，她表示看好“招保万金”以及首开股份(600376，收盘价7.76元)、荣盛发展(002146，收盘价6.93元)、中南建设(000961，收盘价7.03元)等区域性龙头。此外，她还特别推荐了具有大量土地资源，受益主题公园增速以及文化产业的华侨城A(000069，收盘价6.52元)。

　　医药行业方面，分析师李秋实认为，只有不断研发出重磅药物的药企才能持续成长，建议关注小分子靶向领域的恒瑞医药(600276，收盘价31.15元)，基因工程领域的长春高新(000661，收盘价43.18元)，治疗性疫苗领域的重庆啤酒(600132，收盘价81.06元)。

　　李秋实特别介绍了主题投资机会中的“医院主题”。他认为，医改进入下一轮攻关，部分领域的国退民进可能密集出现，产业资本通过收购方式进入医院产业有望进入高峰期，“除了爱尔眼科(300015，收盘价24.39元)、通策医疗(600763，收盘价23.65元)外，还建议关注开元投资(000516，收盘价6.05元)、西南合成(000788，收盘价8.74元)等。”

　　对今年三季度以来大热的文化传媒行业，国泰君安分析师高辉认为，“随着政府在财税、金融等实质性政策的跟进，文化产业将迎来黄金十年。”他重点提示了一个新概念——作为电视台优质资产借壳上市的“壳资源”，面临价值重估且前期涨幅不大的有线网络板块。“此次文化体制改革重点在于电视台体改。目前电视台IPO很难操作，而电视台与有限网络公司同属广电总局监管，存在股权关系，资产重组和借壳上市阻力较小。”他建议关注广电网络(600831，收盘价11.73元)、天威视讯(002238，收盘价21.06元)、东方明珠(600832，收盘价6.15元)等。

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