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　　□国开证券 刘振聚

　　欧债危机持续纵深化蔓延，出现向美国、德国、法国等主要经济体渗透迹象。全球经济增长放缓、欧债危机恶化、美元走强等因素综合作用下，近期全球金融市场可能面临动荡冲击。中国经济环境复杂性增加，经济放缓迹象明显，紧缩货币政策难以完全转向，市场或将延续调整。

　　警惕欧债危机向德国蔓延

　　欧元区经济已经陷入衰退，欧元区工业生产活动放缓，占比27%的德国失业率出现反弹迹象，市场担忧债务危机可能向最大经济体蔓延。欧元区经济增长明显放缓，债务危机开始波及高评级国家，向核心国家蔓延，市场忧虑情绪大幅上升。德国23日拍卖60亿欧元10年期基准国债遭遇失败，商业银行仅购买36.44亿欧元，德国央行购买了其余39%的份额。三季度欧元区经济的环比增长速度为0.2%，欧元区经济面临衰退的威胁。欧元区制造业10月PMI下滑至47.10，服务业PMI下降到47.2，10月份CPI终值创3年新高，连续11个月高于2%目标上限。实施降息措施后，欧元区面临着经济放缓、通胀上升的压力。

　　本周欧盟委员会虽然通过联合担保欧元债券的债券发行计划，提出了三个备选方案，但是德国明确反对。欧元区迟迟不能推出果断的干预措施，意大利经济疲软，法国主权评级下调可能性在增加，德国数据显示其经济健康性正受到波及。同时，法国、德国的经济形势在变坏，近期欧元区金融市场可能继续下挫，欧元可能继续走低。

　　欧债危机持续纵深化蔓延，出现向美国、德国等主要经济体渗透迹象。在全球经济放缓的背景下，各主要经济体货币政策转向。欧元区、新兴经济体的降息措施、以及日本、瑞士等国的汇率干预措施下，美元可能继续走强。全球经济增长放缓、欧债危机恶化、美元走强等因素综合作用下，近期全球金融市场可能面临动荡冲击。

　　境内热钱有流出迹象

　　央行发布的三季度货币政策执行报告明确提出“加强系统性风险防范”。国际投机资本对中国做空的嫌疑增加。人民币在中国境内总体呈升值趋势，但是国外离岸市场开始出现贬值。这种迹象说明国际资本对中国金融市场的操纵套利可能逐步加大，短期人民币升值步伐进入顶部区域，国际资本可能开始获利流出。10月份新增外汇占款大幅下降，考虑汇率波动因素，净流出约800亿元，显示出热钱外流规模有增大迹象。

　　中国经济环境复杂性增加，货币政策整体不会大幅转向，中国对于房地产的调控将不会放松。中央和地方以及开放商博弈的结果，可能是房价下降的速度和幅度，但是住宅产业整体下行基本确认。借鉴日本转型期经验，中国货币政策预计整体仍将是紧缩，但是对于新兴产业、高端制造业、中小企业可能会定向宽松。在中国经济增速放缓、通胀见顶回落、人民币升值进入顶部区域、人力成本上升等原因下国际资本获利机会减少，低端制造业向非洲、东南亚转移；随着美国煤层气开发，能源自给率提升，美国生产率是中国4倍左右，其国内能源价格下降，导致高端制造业回流美国，美国经济可能迎来一个复苏周期。

　　市场或将延续调整

　　欧债危机继续恶化，国内经济放缓迹象明显，紧缩货币政策难以转向，市场仍不具备继续走高的基础。市场近期利好因素集中于流动性宽松预期和新兴行业政策利好：农信社存准率恢复、外汇占款下降等引发存款准备金率下调预期，年末财政存款增加流动性宽松预期。但是外围市场忧虑情绪继续增加，欧元区债务危机恶化、美国经济复苏缓慢、国际资本外流，国内经济转型增速放缓、资产价格下降、货币政策可能局部定向宽松，因此尚难以支撑市场上行。

　　总的来看，欧债危机仍是市场主要利空因素，国内政策定向宽松和保增长措施则是市场利好因素，近期市场走势仍将取决于二者的博弈，前者决定波动趋势，后者决定热点题材和板块。市场整体处于夯实底部的阶段，可能重新回探2300点附近确认支撑。

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