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　　□长城证券 张勇

　　大盘近期连续三个交易日围绕2400点整数关口展开震荡走势，多空争夺相当激烈，大盘最终收盘在2395点，近一个月后沪指收盘再次回到2400点之下。纵观本轮反弹行情，根本原因就是基于宏观调控政策的预调微调导致流动性放松，但是在多重利空打压之下，政策利好预期多数被对冲，远水难解近渴。在欧美债务危机愈演愈烈、国内新股扩容不断双重冲击下，大盘重新回落到2400点下方弱势震荡。当然，任何事物都有两面性，外围环境越差促使经济硬着陆风险加大，很有可能导致政策更大力度的转向与放松。在当下变数仍然较多的背景下，投资者首选投资策略仍然是静观其变，等待不确定因素的消化。具体来看，可以从以下几个方面分析：

　　首先，经济继续呈现回落趋势，中国11月汇丰制造业PMI初值48.0并未显著超出预期，但是整体经济下行风险仍然笼罩市场，主流资金仍然不敢贸然入场。11月23日，汇丰与调研机构Markit联合公布，中国11月汇丰制造业采购经理人指数(PMI)初值为48.0，经历上月短暂反弹后再度下滑，回落至荣枯分界线50以下。11月汇丰制造业PMI初值较10月终值51.0下降3个点，创32个月以来新低。主要是受产出大幅回落影响，产出指数录得46.7，降幅为2009年3月以来最大，显示制造业活动进一步陷入萎缩。数据出台，多空双方有着完全不同解读方式，多方认为，经济下行风险加大可能倒逼政策进一步松动；空方认为经济下行风险仍在释放，对股市造成较大冲击。其实，对数据如何解读的核心逻辑仍然来自于政策能否快速扭转经济下行风险，以及经济见底时间点的判断。初步判断中国宏观经济将在明年二季度见底，前提仍然是欧美债务危机得到控制，国内通胀回落，货币政策定向宽松。由此可见，在经济何时见底问题上仍然存在较多的不确定性。从股市表现看，就是反弹力度不够强、增量资金入市不坚决、蓝筹股板块持续低迷。由此可见，后续宏观经济政策如何调整化解经济硬着陆风险仍然是影响行情走势的关键因素。短期来看，需要观察政策走向以决定投资策略。

　　其次，市场是否再创新低仍然取决于宏观调控政策，尤其是房地产调控政策，仍是判断经济乃至股市走势的核心要素。纵观本轮反弹行情，呈现明显的“八二”分化现象，以文化、战略新兴产业为代表的小市值板块轮番启动，在很大程度了激活了市场人气，但无奈“胳膊拧不过大腿”，在地产、银行、钢铁、煤炭等权重股反复走低拖累下，反弹最终告一段落。随着固定资产投资增速放缓以及银行信贷进一步收缩，投资拉动效应减弱，房地产行业首当其冲遭受重创，直接相关行业如钢铁、水泥、建筑建材受到冲击，银行、家电等也都受到拖累，因此何时地产调控到位仍是判断蓝筹股行情启动的重要依据。根据地产行业分析师判断，目前房地产行业已经开始步入冬天，房价出现明显拐点，政策没有继续加码的必要，关键是房价何时回到合理范围之内，我们预计一线城市房价下跌10%之后可能会出现政策局部放松，导致成交量回升并且推动地产市场回暖。短期来看，仍需关注地产调控政策变化，在没有明确松动信号之前，地产、银行等蓝筹股仍缺乏系统性机会。

　　从二级市场走势看，2307保卫战已经打响，核心因素仍然是政策博弈。从前期看，财政政策大力出手推动经济转型，推动了战略新兴产业板块阶段性反弹。由于权重较轻，市场根本扭转弱势仍需要货币政策出手，令地产、银行等权重行业出现转机。有消息称浙江5家农信机构下调存款准备金率，意味着货币政策定向宽松，但是由于实施范围偏窄，货币政策松动信号不明显，市场反响平淡。总体判断，在2400点之下仍然保持谨慎乐观态度，静待经济下行风险逐步释放以及政策松动。

　　在投资策略上，投资者需保持适度谨慎，积极防御。一方面，降低仓位以应对系统性风险；另一方面适度增加食品饮料、医药、旅游等防御性品种的市值比重。对于周期性行业，则需继续保持谨慎观望，等待经济底的到来。