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　　自上周三以来的大幅回调已持续五个交易日，其中本周的两个交易日基本属于缩量盘整走势。行情的突然转弱促使我们思考，上证指数2307点以来反弹的基础是否发生了变化、又有哪些新的因素对市场构成了影响。而要回答这些问题，有必要从国内政策和外围影响两个方面探寻答案。

　　国内政策相对有利

　　从国内的政策来分析，虽然利空利多相互交织，看法不一，但总体来看，还是相对有利的。首先，货币政策的定向宽松预期已经明朗。随着CPI的下行，货币政策已从之前的“稳定物价”转向“预调微调”。虽然有声音认为这仅仅是结构性的调整，而绝非政策放松，但由于中国经济的内生动力仍较强劲，在预期GDP增速仍将保持9%以上的大环境下，“预调微调”已经足够支撑经济发展。

　　其次，股市政策整体利多。从新一任证监会主席上任后的施政方针来看，虽然一些政策如加大退市力度、推动融资融券转为常规等一度被理解为偏空消息，但从长期分析，这些政策与加大分红力度、抑制高价发行一样，对股市构成中长期利好。劣质公司直接退市可以避免垃圾股的炒作，市场的估值低位也将使融资力度大于融券力度。至于国际板，相信短期内不会贸然推出。从行业监管的角度来看，股市政策是向着有利于市场健康发展的方向推进的。

　　再次，行业政策指向明确。自今年10月份以来，多个产业规划密集出台。看似有点眼花缭乱，但毋庸置疑的重点就是七大战略性新兴产业。近日有外媒透露，中国未来5年计划对战略性产业投资10.8万亿元。考虑到中国的经济增长主要靠投资拉动，因此这七大产业的投资机会较为明确。

　　除了上述政策因素，近期的个人所得税改革、对小微企业的扶持政策、偏紧的房地产政策可能带来的资金挤出效应等等，都对未来的股市构成利好。此外，按照惯例，中央经济工作会议将于12月初召开，届时，明年的大政方针将更加明朗。

　　外围因素复杂多变

　　相对于较为有利的国内政策，外围却是问题成堆。近期，欧债危机愈演愈烈，相关各国吵得不可开交，大有演变为政治危机的势头。希腊、意大利两国政府总理更迭，但新政府在推动经济增长上措施乏力，缩减开支又遭到民众的激烈反对。欧债危机已经从希腊、意大利、爱尔兰、西班牙、葡萄牙等“欧猪”五国，向核心国家德法两国扩散。而德法两国在欧洲央行能否直接购买欧债的问题无法达成一致。不仅欧洲国家在争吵，评级公司穆迪近日也开始警告法国，暗示法国评级面临下调风险，且于11月16日下调了德国10家银行的优先债务和存款评级。此外，美国两党仍在缩减赤字和富人加税的问题上争论不休。关于全球经济的判断，王岐山副总理日前在湖北宜昌召开的金融工作会议上，发表的观点极不乐观。他指出：当前全球经济形势十分严峻，不确定之中可以确定的是当前国际金融形势引发的世界经济衰弱、衰退将长期化。

　　全球经济的衰退，对于A股的影响，一是外围股价的下挫会给投资者带来一定的心理阴影，二是在外贸方面将增加中国出口的难度甚至出现贸易摩擦，加大国内供需矛盾，从而对中国经济带来实质性负面影响。对全球经济的不乐观预期，已成为影响A股的重要利空因素。

　　内因将是主导因素

　　对于未来的A股走势，我们一直坚持认为是一波结构性的行情。受制于国内国际经济环境的影响，不可能出现波澜壮阔的大牛市，但对于新兴战略产业，又有着较为明确的投资机会。如果之前的4万亿投资拉动了基础设施、高铁、水利等产业，那么未来5年的10.8万亿投资也应该可以带来七大战略新兴产业的崛起。从近期的走势来看，虽然大盘疲弱回调，但相关的节能环保、新能源、新能源汽车、文化传媒等板块依然表现强势，我们预计，这些板块在未来的行情中仍将成为亮点。(天源证券 王参合)

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