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　　□华泰长城期货研究所 尹波

　　本周股指呈现先扬后抑的走势，既有周一的高开高走，也有周三和周五的放量重挫，全周来看，市场破位下行的走势大大弱于我们的预期。市场在经历了一定幅度的纠偏型反弹之后，短期陷入二次探底格局。参考基本面、政策面和流动性，我们认为，市场在经历一段时间的调整之后，依然存在震荡反弹的空间，在市场近期已有连续下挫之后，投资者短期已经没有必要再过于悲观，中期建议密切关注基本面改善的信号和大类资产轮动所带来的股市投资机会。

　　统计局18日发布的数据显示，与9月相比，70个大中城市中10月价格下降的城市有34个，持平的城市有20个，环比价格下降的城市较9月增加了17个，环比价格上涨的城市中，涨幅均未超过0.2%；二手房方面，价格环比下降的城市有38个，持平的城市有19个，环比价格下降的城市较9月增加了13个，上述数据与近期媒体关于房地产市场的报道是一致的。房地产价格调整态势确立已然明朗，房地产步入中期下行通道理论上利于股市作为一个洼地对社会资金的吸引力。

　　央行16日发布的三季度货币政策报告指出，下一阶段，央行将继续实施稳健的货币政策，同时根据经济形势的变化，适时适度进行预调微调，保持货币信贷总量和社会融资规模合理适度增长，这与此前“保持合理的社会融资规模”基调有所改变，同时，针对物价，此次报告中的表态仅为“保持物价总水平基本稳定”。值得注意的是，这是央行首次公开称货币政策“预调微调”。虽然央行“预调微调”的表态与市场预期差距不大，在市场反复阶段性出现犹豫心态的情况下，利于夯实市场对政策偏暖的信心。

　　公开市场方面，央行周二以3.4875%的利率发行了540亿元的1年期央票，周四以3.1618%的利率发行了60亿元的3月期央票，均没有进行相应的正回购操作，本周公开市场到期量为560亿元，央行净回笼20亿元，结束了连续两周的净投放格局。本周公开市场最引人注目的是，继上周1年期发行利率下调1.07BP之后，央行本周再次下调1年期央票发行利率8.58BP，1年期央票发行利率已经低于1年期定存利率。我们倾向于认为上述下调举措与央行可能降息的联系不大，而是更大程度上反映了当前流动性改善的现实。本周上海地方债发行，发行利率和认购倍数均较为理想，市场对中长期债券配置性需求的提升也提供了佐证。实际上，流动性边际改善的现实和未来可能的超预期将成为支撑市场底部的一个坚实基础。10月信贷大幅高于市场预期，中长期贷款占比大幅走高，在预调微调的大背景下未来信贷定向宽松将延续。虽然临近年末流动性往往存在着季节性的压力，但是市场对此预期充分且央行调控政策的前瞻性料将也会有所对冲。

　　从主力席位持仓数据来看，在本周期指先扬后抑的背景下，市场倾向也逐步由偏震荡的观点转为偏空。周一市场大幅拉升，但是多头席位减多和空头席位增空却也反映市场对突破重要技术压力位的态度谨慎，周三市场大跌，主力空头却也没有出现大幅增空，综合IF1111和IF1112的持仓数据来看，主力空头实际上是减空的，但周四市场在重跌之后却并没有出现像样的反抽，主力席位在移仓的同时亦开始大幅加空，这在中证期货和国泰君安的持仓动向上表现的尤为明显。而从净空持仓占比数据来看，其高位运行的特征较为明显，市场的整体氛围偏空。

　　整体而言，尽管市场在经历了前期一定幅度的反弹后出现了明显的震荡调整，但是在政策预调微调的大背景下，流动性显著改善的现实和未来可能的超预期对市场底部构成了一定的支撑。虽然经济增长由降及稳的态势依然需要等待，但信贷定向宽松和流动性的改善或许会使得经济见底的时点提前，债券市场的回暖在促使利率重置的情况下也会提升股市的吸引力。我们预计市场在经历调整后依然有进一步震荡反弹的空间，短期而言，市场扩容的压力和欧债危机将会不时对市场构成负面扰动，加剧市场的波动。期指操作策略上，在市场已经出现了一定幅度的调整后，我们不建议投资者再继续追空，相反，投资者当前可以适当按照宽幅震荡的思路逢低介入博反弹，但一定要做好止盈止损。