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　　■东吴证券研究所策略组

　　经历了连续两周的反弹后，上周沪深两市上行动能呈衰减态势。多空双方在5日均线附近分歧加大。电力、钢铁、公用事业等板块的接力表现也昭示着市场当前人气的谨慎——一般而言，电力这些板块的走强往往出现在反弹行情的尾端。虽然此次反弹行情源于汇金的增持以及央行货币政策的结构性放松，但是我们认为在实体经济利率没有出现趋势性下行之前，市场反转时机仍然需要等待。因此，从整个长周期来看，当前市场仍然处于自2011年11月3186点下跌以来的寻底筑底阶段，而从历史经验来看，市场底部的构筑往往不是一簇而就的，因此当前市场的调整也在情理之中。

　　下阶段投资者需要关注以下几个方面：

　　首先是市场扩容问题。回溯此轮市场下跌的原因，一方面是政策的紧缩加剧了流动性的紧张，另一方面是月均20家左右的新股发行频率不停稀释着市场做多的人气。年底临近，IPO 过会速度明显加快，发行节奏也没有明显减缓，尤其是未来几个大盘股的发行让市场承受比较大的压力。而随着指数上行，新资金入场愿望减弱，市场参与机构心态还是比较谨慎的。投资者必须密切扩容信号的变化，大盘股大规模的融资计划非常不利于后市运行。

　　其次，是宏观经济运行情况。10月份物价数据显示，在翘尾因素和食品价格双重回落的影响下，通胀已经得到了初步的控制。CPI的预期回落显然有利于后期货币政策的结构性放松。近期央票发行利率的下行、商业银行对于中小企业贷款政策的放松都有利于巩固当前市场的反弹成果。另外，从经济基本面来看，工业增加值、固定资产增速都表明了当前实体经济的去库存特征。从保增长的角度来看，随着通胀的逐渐可控，未来宏观财政政策利好可期。

　　第三是外围变动。就在欧洲达成协议，大家以为一切都会好起来的时候，希腊再次出现变数，意大利情况恶化，德国总理表态要保持谨慎，同时G20会议也没有明确达成对欧洲支持协议，所以未来仍然有一定的不确定性。随着意大利总理的下台，经济学家蒙蒂担任总理的消息刺激了意大利国债市场，其十年期国债利率继前期破7以后，再度下行至6%—7%区间。投资者一般将6%作为主权债务危机的一个警戒值，因此其利率的下行表明当前投资者依然对未来意大利国债问题持谨慎态度。

　　整体来看，当前市场上涨到目前位置后，再度上行压力渐增。后期市场运行需要密切关注市场扩容情况和外围因素的变化。如果后期利空出来，不排除指数再次调整要求。因此在交易策略上，我们建议投资者逢高卖出本轮反弹已经有比较大幅度的股票，部分反弹幅度比较小的仍在震荡上行的品种可继续持有。在具体品种上，鉴于投资者当前整体风险厌恶情绪依然较高，我们建议从政策支持以及市场风险的角度去寻找投资标的。建议关注一些跌无可跌的如核电、高铁等板块，以及政策具有持续性的文化产业、涨价题材的电力板块。（CIS）