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　　华创证券 郭艳红

　　当前的市场环境与2008年11月存在较多相似之处。如部分中观产业快速下滑、流动性处于底部区域、估值水平处于底部以及市场表现以题材为主等。但也存在明显区别，需要加以重视，如2008年下半年政策全面转向并使经济周期发生逆转，而目前的政策仍属微调性质；2008年年底流动性极度宽松，而目前只是预期改变。在目前政策面微调以及信贷放松预期强烈的环境下，市场运行类似于2008年四季度，10月底形成的反弹动力仍在，但能否走出中期拐点尚难确认。

　　似曾相识的市场

　　当前市场与2008年年底相比，存在以下四方面相同之处：

　　经济都处于下滑过程中。目前的实体经济和2008年年底存在类似情形，首先在于经济增长下滑都是由于此前的紧缩政策抑制了总需求水平，需求端出现了下滑趋势；其次在于出口下滑的趋势都没有止住，源于外部经济下滑引起的外需不足至少将持续到明年一季度；最后，从经济拐点来看都没有见底，2008年四季度环比见底，2009年一季度同比见底，目前初步判断明年一季度经济环比触底，二季度同比触底。

　　大盘股估值水平都处于底部区域。估值水平的底部基本上都伴随着实际利率的顶部，而实际利率的上升都源于连续紧缩政策的叠加。从2008年来看，11月沪深300市盈率接近13倍，而目前的沪深300估值为13.37倍，比较接近。但是中小盘股的估值依然有较大泡沫，因此需要关注中小盘股的估值风险。

　　流动性均处于底部区域。从货币供应量M1、M2同比水平来看，2008年11月份M1同比增速为6.8%，M2为14.8%；而目前M1为8.9%，M2为13%，两者非常接近。但是2008年由于政策转向以及随后的超宽松信贷政策，M1、M2快速攀升，而目前则没有该背景，更可能表现为有底无回升的状态。

　　市场表现均是题材先行。从证券市场表现看，2008年底主题投资活跃，例如人民币升值、央企整合、军工、医药等题材轮动。而从目前的市场来看，投资者倾向于认为目前市场类似于2008年年底，主题投资精彩纷呈，快速轮动，例如环保、软件、新能源汽车、高端装备等战略性新兴产业的投资机会。