记者  刘扬

　　继前期国务院常务会议研究确定了支持小型和微型企业发展的金融、财税政策措施之后，近期宏观政策的“微调”又有新动向。本周，温家宝总理首次发出微调讯号，那么未来政策放松的尺度有多大？这种政策预期的改善又能否支持股市的持续上涨？

　　专家解读

　　“微调论”为全面转向打基础

　　“在通胀回落、经济下滑趋势明显，以及温州民间借贷资金风险爆发的背景下，宏观政策开始由单一盯住物价目标转向稳定物价和防范风险并重。以国务院出台‘国九条’开始为微调的开启点，最近这段时间微调节奏提速了，这些措施的出台说明了政府意识到到宏观经济下滑幅度较大，因此近期不停出台政策来防范风险，这也是进一步降低经济硬着陆的可能。”东吴证券研究所副所长黄琳昨日对《大众证券报》表示。

　　那么，“微调论”是否意味着宏观政策风向要变？“我认为只能说是定向宽松的微调，但不会是全面转向。”黄琳进一步表示，这是因为首先房地产调控并没有放松的迹象，其次虽然通胀是下滑的趋势，但仍然在高位，并不是在4%以下的水平，还是在5%以上，因此这个时候政策完全转向的概率并不大。

　　长城证券宏观分析师王凭在接受记者采访时则认为，“站在目前的时点来看，现在只能说是为随后布局和打基础的阶段，并不是政策实质性放松的信号，而且是这种程度的放松也不足以推动A股或者权益类市场由熊转牛的过程。”从温家宝的讲话以及前后出台的政策，10月初到中旬这段时间在货币政策层面出现了1个重要的小信号，就是3年期央票下调了1个基点，尽管下调幅度很小，但是从央行整个货币态度来看货币层面的紧缩程度见底了，而且还伴随着温州以及整个长三角地区的中小企业信贷层面的定向宽松，这缓解了整个市场对中小企业资金链断裂的担忧。此外，包括结构性减税序幕的拉开，这些政策都可以理解为政府为明年政权正式交接、中国经济走向布局的开始，包括近期推出地方政府发债的权利，这些信号十分重要。“这不是说现在能够立竿见影的看到整个政策方面的放松，但却是未来政策放松的一个基础。”

　　此外，王凭还表示，从2002年到2005年、2006年到2008年中国的经济周期来看，每一轮经济的景气循环大约是40个月大约3年半的时间，整个过程的驱动力就是政府对经济增长几个重要要素一放一收的过程。他认为，目前中国经济站在2009年开始的周期最后的四分之一阶段，也就是尾巴阶段，如果想在明年启动一轮新的景气周期，要具备的基础就是让前一轮推上去的要素价格做一个归位，如果归位不彻底，就会出现1-2年景气周期可能就会达到通胀触摸到2位数的水平，这会对政策的宏观调控带来不便。目前我们仅看到了政策微调的第一步，而且信号还不是特别明显，未来仍然需要等到更加明确的信号释放。

　　未来展望

　　更多政策或渐次出台

　　政府从坚定的房地产调控，到允许地方政府自行发债，再到如今的深化增值税改革，推进中国经济转型的制度改革正逐步推进。微调讯号发出以后，未来政策放松的尺度有多大？预计未来还有哪些政策可能会出台？

　　“放松的尺度会有所提升，”黄琳预计，未来还会针对比如三农、中小企业、保障性住房、水利环保、生态环保、战略新兴产业等出台融资、信贷以及其他的倾斜性政策，此外还有可能下调中小银行的存款准备金率。“目前年内下调中小银行的存款准备金率预计是存在的，但这还需要关注未来整个经济运行的情况。”

　　王凭则表示，从历史规律来看，一般政策放松的第一个信号是在公开市场操作上工具利率的下调，这意味着广谱的利率中枢要出现重置的阶段，第二个信号会出现1年期央票的下调、或者3年期央票的停发，然后1年期央票发行数量的减少，下一步才会是下调中小企业存款准备金率。“央票的发行利率是表明央行货币政策操作的力度和态度，如果想要宽松可能先下调3年期央票的发行利率，然后再停发3年期央票，接着再调1年期的。而财政支出这块，政策上所指引支出的地方就是重点的方向，减税的效果是最好的。”

　　市场普遍预计，后续针对性地促进民营企业、服务业、新兴产业等产业政策，加强社会保障、促进消费、完善水利在内的基础设施建设等民生政策还将继续出台。

　　股市影响

　　市场转向还需政策“质变”

　　基于政策预期的改善，本周A股上涨6.74%，创一年来最大周涨幅。那么，未来这种政策预期的改善能否支持股市的持续上涨？

　　“我认为这种微调预期可以支持股市持续上涨，但是其幅度会有一定局限性。”中邮证券策略分析师程毅敏对记者表示道，从流动性层面来看，财政政策的推出对企业盈利增厚是很明显的，从近4年来看，每年四季度末都是财政集中投放的时期，去年11月份出现了支出2倍的增长，这就会改善投资者对流动性的预期。此外公开市场上呈现净投放的格局也有助于市场的反弹。如果年内再实现存款准备金率的下调这也会带来提振作用，目前存款准备金率已经达到了历史最高水平，未来如果下调，那么它的边际改善效应最强。

　　“不过大级别的反弹仍然需要等待货币政策放松才能看到。尽管宏观政策调整预期改善会带来反弹，但是从推动市场上涨的决定性因素来考虑，也就是企业盈利角度来看，目前各个行业都面临着增速下调的风险，而且在经济增速下滑的背景下，企业盈利情况比较难改善，这也意味着系统性上涨的基础短期还看不到。”

　　行业配置方面，程毅敏建议关注3个方面：首先从安全边际考虑，可以关注具有分红可能的行业；其次可以关注能够保持盈利能力的行业比如煤炭、消费；最后可以关注一些次新股，由于次新股刚上市不久，短期内存在博取价差的可能。

　　黄琳也认为，政策预期的改善能够支持股市迎来较强力度的反弹，但是目前紧缩基调依旧不变，房地产调控力度不减，政策大幅转向不会很快看到，而且外围经济存在反复的可能，在这种压力下，市场迎来反转的基础还不是很稳固。此外上市公司业绩下滑的风险还没有完全体现出来。“一般政策底和业绩底还有一个时间差，只有业绩也见底了才有迎来牛市的可能。”

　　本周关注

　　温家宝首发微调讯号

　　10月25日，国务院总理温家宝在天津调研后讲话强调，要准确判断经济走势出现的趋势性变化，更加注重政策的针对性、灵活性和前瞻性，适时适度进行预调微调。这是官方自2010年实施从紧经济政策以来，首次释放“微调”信号。

　　此外，周三结构性减税的提出、周四公开市场停发三年期央票，再加之10月以来一系列的政策出台，“微调”信号是否意味着宏观政策风向要变？

　　10月份主要政策措施

　　财政部10日公告，对企业持有2011至2013年发行的中国铁路建设债券取得的利息收入，减半征收企业所得税。

　　温家宝12日主持召开国务院常务会议，研究确定支持小型和微型企业发展的九项金融、财税政策措施。

　　财政部20日消息，经国务院批准，2011年上海市、浙江省、广东省、深圳市开展地方政府自行发债试点。

　　商务部、发改委等10部委联合出台关于促进战略性新兴产业国际化发展的指导意见。

　　财政部网站24日消息，经国务院批准，自2011年11月1日起至2014年10月31日，对金融机构与小型、微型企业签订的借款合同免征印花税。

　　25日，银监会发布支持商业银行进一步改进小型微型企业金融服务的补充通知。

　　25日，商务部、财政部和央行联合下发做好扩大消费工作的意见，明确了“十二五”商务领域扩大消费的指导思想、基本原则等。

　　温家宝26日主持召开国务院常务会议，决定开展深化增值税制度改革试点。从2012年1月1日起，在部分地区和行业开展深化增值税制度改革试点，逐步将目前征收营业税的行业改为征收增值税。

新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。