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　　申万研究所 桂浩明

　　上周开始的股市反弹行情，迄今表现不算强，其运行显得有点犹犹豫豫，但是应该承认投资者对它的认同度还是比较高的。其原因与以下三方面的因素有关：

　　其一，现在股指的位置确实比较低，相当数量的股票显现出了较高的投资价值。在这种情况下前阶段之所以还会出现下跌，问题是出在投资者缺乏信心上。那时股指在不断创新低，但这种下跌并非政策面或者基本面方面的进一步恶化所至，在很大程度上是由于恐慌情绪在作祟。因此，在汇金果断出手增持，发出了重要的政策信号以后，局面也就能够较快地得到改变。

　　其二，虽然现在通胀还是处于高位，宏观紧缩的大方向也没有出现变化。但是，最近所发生的一系列事件也从另外一个角度提示人们，政策的局部性“定向松动”迹象已经出现，包括要求商业银行保证对中小企业的贷款，并且提高对风险的容忍度；还有强调稳定出口退税和人民币汇率等，虽然这些政策都有具体的指向，但所发出的信息则是明确的。应该说，这次政策面的微调，对实体经济是会有较大影响的。

　　其三，今年以来股市下跌，而债券及回购利率却在上涨。这表明，市场无风险收益率在走高。一般来说，如果这种局面得不到明显的改变，那么股票这种权益类投资产品就很难有好的表现。而就在近期，人们发现债券价格上涨，收益率回落，而不管是在银行间市场还是在交易所市场，债券回购利率也都在不断下降。当然，这种状况的出现并不等于说银根松动，供求关系改善了，但是至少会导致市场无风险收益率的降低，而这对于股市来说是有积极影响的。

　　因此，综合以上这三方面的因素，可以看出大盘现在确实是进入到了一个底部区域。

　　但是，毕竟现在的大环境还是比较严峻的，其中最让人担心的是，在持续紧缩以后，经济增长速度会出现加速回落的格局，这使得上市公司效益的不确定性增加，不排除部分现在的低市盈率股票以后会因为收益下降而市盈率走高，而这会大大动摇价值投资的基础。另外，各地房地产价格现在普遍出现了下降，这是否会导致相当数量房地产企业的倒闭呢？如果这种状况出现，又会对现在的金融市场生产什么样的冲击呢？这方面的风险，显然是不可不防的。所以，现在这个时候，还不能说各种风险都已经得到了充分的释放。投资者对公司的高成长有着很高的预期，而一旦这个预期落空，行情就难以维续了。因此，就目前的市场状况而言，中线走势也许还不是很清晰的，没有到可以放心投资的时期，所以需要谨慎。

　　现在的股市受制于各种因素，空间有限，行情的运行将是一波三折，还没有形成明确的中线上升趋势，大家在操作上仍然需强化风险意识。