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　　薛树东

　　十一长假后首个交易周，最轰动的事件恐怕就是汇金增持四大行了。按照2008年、2009年的两次增持来判断此次的利好效应，汇金公司前两次增持的最大特点是：有很好的短期救市效应，但都没有改变趋势。换句话说，在2008年、2009年汇金宣布增持救市后，大盘均出现了短期上涨，但反弹后均再度创出了新低。所以，近日几乎所有分析师均不认同转折，惊人一致地给出了技术反弹的判断。

　　在市场后市的预判中，我们重点强调股市的“四年定律”，指出今年10月份有望探出牛熊转折大底。如果按照惯性思维或者经验认识，汇金增持并不能改变趋势的话，那么，2318点仅仅是个次中级底。这是否意味着股市的“四年定律”将会失效呢？

　　首先在我们的字典里，周期规律、特别是长周期规律应该是值得信赖的，不仅在股市，在宏观经济、行业层面同样适用，它不是以周期内发生了什么为前提的。因此，我们对股市四年循环规律的重视，胜过汇金增持难改趋势的经验认识。毕竟汇金增持在历史上只发生过三次，拿此前仅有的两次作为分析样本，从中找寻规律似乎有些单薄。

　　其次，此次汇金增持所产生的短期市场效应和市场运行节奏，与前两次有着很大的差别。2008年9月18日汇金宣布增持工、中、建三行；9月19日，大盘上涨9.45%，个股几乎全线涨停；次日上证指数再度冲高，一度超过8%，6个交易日上涨21%。2009年10月9日，工、中、建分别公告，汇金在二级市场增持A股，并拟在未来12个月内继续增持。当日大盘上涨4.76%；随后震荡上行，上证指数累计涨幅20%。此次汇金增持消息公布后，大盘高开后一路走低，上证指数一度翻绿，与前两次首日表现截然相反。上周三，上证指数早盘击穿2319点，创出2318点新低后被迅速拉起，技术上完成了一次堪称完美的诱空。

　　再者，汇金三次增持所处的宏观经济环境也有所不同。不难发现，目前的情况与2008年确有类似之处，国内经济处在衰退过程中，全球金融形势又异常严峻——2008年是次贷危机，这次是欧债危机。如果从表面来看，似乎后市大盘完全可以复制2008年9月18日之后的走势。但实际上，2008年汇金增持后上证指数之所以又跌到1664点，原因在于当时国内外经济形势比现在要严峻得多。2008年宏观经济出现了明显的硬着陆迹象；而当前经济只是小幅衰退，更大的可能是实现软着陆。

　　而且，2008年次贷危机和当前的欧债危机相比，对中国经济和投资者的心理影响，基本上不是一个重量级。中国和美国经济的关联度远胜于欧盟。2008年次贷危机时很多中国机构身陷其中，此次欧债危机影响则相对有限。9月份中国新出口订单指数出现大幅回升，说明欧债危机对国内出口的影响远低于预期。

　　通过上述内外因素的对比分析，我们不难得到结论：2008年汇金第一次救市没有改变趋势，是因为内外环境过于恶劣所造成的，与现在的情况没有可比性。而2009年第二次增持情况则好很多，汇金增持后7个月没有创新低。所以，汇金第三次增持没有反弹后再创新低的必然性。

　　从国内情况看，上证指数在探底2318点后上演转折传奇的关键在于货币政策的转向——目前下调存准率的呼声很高。从全球五大央行联手为欧洲银行业注入流动性开始，到英国二次量宽、法德通过欧洲金融稳定基金(EFSF)扩容法案、欧央行再次扩大债券购买规模，我们可以感受到，全球的救市行动都已经展开。而中国货币政策已经出现积极的信号，那就是对小企业的信贷政策开始放宽。

　　从整体上看，当前货币政策还处在观察期的尾段。通胀和房价都出现了拐点特征，9月消费者物价指数(CPI)为6.1%，略好于预期。预计10月CPI会继续下降，11月通胀会得到完全控制。货币政策实质性放松的时机也将也来越近。我们认为，从本周开始资金面的拐点也将出现。近期，银行间拆借利率和票据贴现利率出现下行的苗头，值得关注。

　　汇金增持是政府救市的第一道金牌。以中国股市20年的经验来看，如果第一道没用，之后还会有第二道、第三道。牛市时打压股市要多次使用政策，熊市时拉动股市也需要多道金牌。

　　从国外情况看，今年四季度到明年一季度，欧债危机处在压力最大的阶段，这主要是到期债务高峰所致。希腊在今年四季度和明年一季度会面临两次债务到期高峰，累积350亿欧元；意大利今年三季度和四季度，就面临1000亿欧元的到期债务，明年一季度还有1040亿欧元债务到期。不过，从明年二季度开始，欧债问题将有逐步消化的趋势。

　　2008年次贷危机，中国股市先于全球市场4个月出现强劲反弹，上证指数从1664点起步走出了翻倍行情。此次能否先于欧债危机消化期4个月开始行情呢？如果这个规律成立的话，10月份就是启动点。

　　综合而言，我们认为，上证指数探底2318点后，有可能上演转折传奇，其首要目标是上攻突破3478点。操作上，建议以逢低做多为主，可关注超跌的二线蓝筹，诸如水泥、券商、核电等板块。

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