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　　每经记者 杨可瞻

　　昨日(10月14日)，万众期盼的中国9月经济数据出炉。散户先一看，乐了！CPI连续2个月回落。但仔细一看，傻了！9月出口同比增长17.1%，较上月狂掉7.4个百分点。这时，最后的希望自然就落在货币政策转向上。

　　在通胀回落与出口放缓的夹缝中，A股还会继续反弹吗？

　　货币政策短期难松动

　　通胀一直是中国老百姓最关心的话题之一。据统计局数据，9月消费者物价指数(CPI)同比上涨6.1%，不仅低于8月同比水平6.2%，也略好于分析师普遍预期的6.2%。分项数据中，食品价格上涨13.4%、非食品涨2.9%、消费品和服务项目则分别上涨7.3%和3%。

　　事实上，这已是CPI自今年7月同比见顶后连续第二个月回落。但如果看环比数据，你或许才会有更真实的感觉，物价还在上涨。今年9月，CPI环比上涨0.5%，增速明显高于8月的0.3%。同时，9月的环比增速，也与7月并列为年内最高。

　　很多人将这一原因归结为大假因素，这并没有错。9月不仅有中秋节，更是在国庆节前夕。由于后者是一年中难得的黄金周，很多人自然会提前集中购买商品。从本次CPI分类别项目中可以看到，食品的环比涨幅最大，达到1.1%，衣着和烟酒用品其次，分别为0.9%和0.6%。

　　值得一提的是，不同于以往，目前机构几乎一边倒地认为CPI将持续回落，但通胀压力仍然存在。其中，野村认为，9月通胀同比回落，符合市场预期。在CPI篮子的8个类别中，家庭设备用品、服装和烟酒类的价格上涨，主要受基数效应和大宗商品降价影响，预计四季度CPI会继续回落。摩根大通则发报告称，由于预期占CPI组成约30%的食品价格将松动，加上基数效应影响，CPI应将进一步放缓。另外，通胀推动因素之一的房价已开始放缓，如果政府的紧缩政策没有任何重大改变，在未来的数月可能将出现下跌。

　　通胀如果顺势回落，这自然是好事。但如果是与经济一起加速回落，人们恐怕会听到那个令人生厌的词：衰退。如今，推动中国经济增长三驾马车之一的出口似乎遇到了一些问题。据数据披露，我国9月出口总额1696.73亿美元，环比下降2.1%，同比增长17.1%。而与8月相比，出口增速更 大幅回落7.4个百分点。这不禁让人担忧，如果以欧盟为首的海外经济持续低迷，出口还会持续滑落。

　　好了，到这里，你是否认为通胀回落加上出口低迷意味着货币政策会转向宽松，特别在关于温州企业老板“跑路”的报道层出不穷之时。现实却是，在今年年内，恐怕都很难看到实质性的货币宽松。

　　国海证券宏观研究员邹璐向《每日经济新闻》表示，由于10~12月的食品价格很难较去年同期超预期。加上大宗商品等输入性价格放缓，预计CPI总体处于下降趋势。不过9月非食品和服务项价格上涨仍较明显，这可能会在长期推高CPI。另一方面，预计央行仍将在年内维持偏紧货币政策，最主要原因是尽管经济持续放缓，但目前基准利率较通胀相比并不高。只要银行利率没升至7%~8%，都没必要下调存款准备金率。最可能的是，对某些信贷紧张的中小企业进行定向宽松。从这个角度看，短期货币工具实施空间会相对有限。

　　摩根大通则认为，随着各项通胀指标的持续放缓，中国政府很可能暂缓目前的货币紧缩政策。今年余下时间，政策的重心将会转至稳定GDP增长和就业率，并致力于调整中国经济结构的不平衡以及缓解中小企业的融资难题。另外，尽管货币紧缩计划在控制流动性方面已取得一些成效，但也带来了一些意料之外的负面影响。雇佣了中国80%左右劳动力的中小企业很难获得银行贷款，而其中部分公司已被迫转向地下钱庄借入高利贷。最终，因控制通胀仍是政府面临的主要问题，这些举措仅是为支持中小企业的应对措施，而非决定普遍放宽的货币政策。尽管我们预期央行不会进一步缩紧银根，但在政府能有效调控通胀之前，短期内应不会作出下调。

　　通胀回落为反弹前提之一

　　如果说货币宽松是那只被封装的“阿拉丁神灯”，那么我们拿什么来拯救人气涣散的A股？

　　本周五，在9月经济数据发布后，A股全天低位震荡。受钢铁、有色金属和水泥板块领跌拖累，沪指跌幅0.3%，成交额大幅萎缩至583亿元。本周，沪指累计上涨3%，为自8月27日以来首次单周上扬。

　　东莞证券研究所副所长俞杰向《每日经济新闻》记者指出，CPI将在10月迎来拐点，主要原因是国际石油等大宗商品回落。另外，短期货币政策很难转向，包括下调存款准备金率等。尽管如此，由于A股市场已经处于底部并开始反弹，预计本月就将完成筑底过程。而大盘或将以目前水平再反弹15%至2300点左右，这意味着很多中小市值股票可能有30%~40%反弹空间。

　　浙商证券策略研究员王伟俊则告诉记者，CPI同比回落是大势所趋，预计年内有望跌至5.6%~5.7%。但由于下调存款准备金率可能再次推高通胀，届时政策风险会较大，故在通胀有效控制前，央行都不会下调准备金率。对于A股来说，四季度有望在2300~2800点运行。前提是10月CPI最好能跌至5.5%左右，同时新股发行节奏放慢，加上银行股估值修复。值得一提的是，目前创业板和中小板估值分别为42倍、32倍，均比较高 。即便大盘反弹20%上去，也不一定表示上述板块个股能跑赢指数。更有希望的是处于估值洼地的银行、地产等板块。

　　记者留意到，目前券商对A股后市以谨慎看多为主。其中，华鑫证券称，汇金增持时股指所处的位置虽不是绝对底部，但都已处于底部区域。按已有的2344点最低收盘点位对应静态PE是16.88倍，对应2011年公司盈利增速乐观25%、中性20%、悲观15%的预期，其动态PE分别为13.50、14.07、14.69倍；若再照2012年公司盈利增速15%的中性预期，对应的动态PE分别只有11.74、12.23、12.77倍。这意味着无论是乐观还是悲观的情况，行情整体均具有足够的防御性，也已经产生了强烈的修复需求。另外，中信证券指出，10月市场会有一定升幅，主要动力来自通胀中期趋势性回落确立，以及宏观政策预计将重点开始解决民间借贷市场及地方债这些风险因素。