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　　⊙华鑫证券首席策略分析师 陆水旗

　　○编辑 杨晓坤

　　国庆假期后的A股因汇金增持四大行而出现“海底捞月”式的反弹。回顾历史，汇金增持的时候股指所处的位置虽不是绝对底部，但都已经处于底部区域了。不是绝对底部的原因在于，在汇金增持时候市场原有的做空动力还没有得以完全释放，行情的弱势惯性仍是存在。并且，在汇金增持释放出“维稳”信号产生反弹之后，行情还有个底部确认的过程。这对现阶段行情的信号意义是：虽然还不能确认目前已经是个绝对底部，但行情已处于底部区间。

　　在过去比较长时间里，A股投资者的视线均过多关注这欧美市场，以至于越看越悲观。虽然全球经济一体化是个潮流，在欧美危机周期内全球金融资本市场的共振性也显著增强。但自2008年金融危机之后，欧美、金砖国等各主要经济体的经济重心、政策重心都发生了由外转向内。这种变化使得经济一体化的步伐出现了周期性停滞，原有的差异性得到了进一步增强。 最大的差异是，欧美的问题属于“富不过三代”的情况，欧洲属于“富三代”，美国属于“富二代”，而中国仍处于创业阶段的“富一代”时期。因此，以同一个标杆、同一种模型来称量中国与欧美经济趋势是不公平的，也是不合理的。经过共振之后的全球金融资本市场未来必然会逐渐表现出新的差异性。

　　对比当前欧美经济的疲弱与债务危机积重难返的境况，中国体制性的优势得到了更多体现。社会体制、经济体制决定中国经济不可能、也不允许出现硬着陆，只能是在软着陆的缓降过程中实现转型。出口的底子、投资的惯性、内需的空间更决定了中国经济不会出现“硬着陆”。未来几年中国“3-5%的通胀，8-9%的经济增长”，总体仍非常稳健的。与2008年美国爆发次贷危机时所不同，在今年欧债危机爆发之前，中国已经提前构筑好了非常坚实的防火墙，具体表现在：清算地方融资平台、明确银行资产风险权重、实行新的资本充足率标准、进行房价压力测试、银行表外资产纳入监管并补缴准备金、贷存比按季考核、存准率提到史上最高的21.5%、大举压缩政府固定资产投资等。这些措施在防患风险之余，也给中国经济的发展保留了后劲。

　　与“富二代”、“富三代”不同，中国经济仍有着首屈一指的自身优势。例如，中国有着随民生环境逐步改善而持续释放的巨大的内需空间；再如，不同于欧美已经把政策用到极限，中国仍存在巨大的政策空间；又如，中国的“山寨文化”正在向创新文化演变、代工产业已经开始构建品牌文化，已经运行在升级的轨道上；还有，不同于德国、日本、韩国等发达经济体的偏产业结构，中国是全产业经济结构，在基础产业饱和之后形成了巨大的产业升级空间，未来即使有一半甚至1/3的产业升级成功也能让中国整体经济获得转型与升级的成功。在今年经济与企业景气度相对低落的国庆黄金周期间，全国出游人次、零售和餐饮企业销售额等均创历史新高，“假日经济”爆棚的现象既是今年民众涨薪的结果，更是中国经济转型、内需启动的一个标志。这说明，内需与产业升级仍是股市投资主题选择的主要方向。

　　A股行情已进入四季度，在决定A股趋势的决定性因素中，经济稳中缓降已是一种大家认可的常态。在其他重要变量中，通胀正处于向下的拐点期、政策正处于向上的拐点期、历史最低的估值水平处于寻求修复期、流动性紧缩已经达到极致也处于趋松的拐点期。另外，技术面显示10月份与四季度均是A股的重要时间窗口。

　　按照已有的2344点最低收盘点位对应的静态PE是16.88倍，对应2011年公司盈利增速乐观25%、中性20%、悲观15%的预期，其动态PE分别为13.50、14.07、14.69倍；若再按照2012年公司盈利增速15%的中性预期，对应的动态PE分别只有11.74、12.23、12.77倍。这意味着无论是乐观还是悲观的情况，行情整体均具有足够的防御性，也已经产生了强烈的修复需求，行情的估值底已经或正在形成。在行情空间幅度上，998-1664点趋势支撑在2265点，始于998点运行至今的市场平均交易成本在2248点，均有着极强的技术支撑作用，短期之内已难以跌破。因此，四季度行情的主基调是“在筑底中反弹、在反弹中筑底”。至于能否演变为逆转性牛市行情，我们认为需要等到明年一季度末作进一步观察。须知，即使行情在四季度结束熊市调整，未来转入新升势，也需要至少一个季度的熊牛转换周期，例如，998点底部的熊牛转换进行了6个月，1664点底部时的熊牛转换进行了3个月。无论怎样，四季度行情“有饭吃”，并且从更长周期看还存在“大餐”的可能。因此，低迷已久的A股行情已经到了投资者需要“打起精神来”的时候。