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　　⊙华鑫证券 首席策略分析师 陆水旗

　　○编辑 杨晓坤

　　与去年十一假期前的市场氛围截然不同，目前A股正处于市场情绪最悲观的时期。一是银行季末贷存比考核压力下的季末揽存、准备补缴10月份准备金、中国水电IPO的“三碰头”对处于流动性困境中的A股形成了雪上加霜的压力；二是十一假期后将迎来三季报披露期，市场对上市公司三季报盈利普遍持谨慎预期；三是民间高利贷资金链不断断裂、房地产销售低迷、欧债危机时时侵袭，促使投资者在长假前普遍持保守策略。

　　目前的A股估值水平很低且进入了中长期底部已是一个行情定量，但基于内外形势过于复杂的原因，尤其是市场陷入流动性困境难以自拔，使得投资者对A股还缺乏“捡便宜货”的勇气。

　　影响假期前后短期行情的变量有：1、虽然欧债危机已经进入关键节点期，但欧元区核心国德国议会表决通过扩大EFSF规模、对希腊实施第二轮援助是个大概率事件。因为德国本身是持有欧盟其他债务危机国国债规模最大的国家，目前“被绑在”欧债危机中已经难以脱身，进而被动地成为欧债危机的最大救难者。此外，全球五大央行将在三个月内分三步向欧洲银行注资，能阶段性缓解欧洲银行的流动性压力。因此，欧债危机虽然已经演变为常态性时间，还难以根本性解决，但在未来三个月事件内可能会消停一段时间。2、9月份汇丰中国PMI指数环比回落0.5个百分点至49.4，表明经济景气度在9月份又有小幅回落，也预示10月初公布的中国物流与采购联合会PMI也将再次温和回落。由于汇丰PMI采集的样本以中小企业为主，中物PMI的采集样本以大企业为主，目前小企业的经营环境与景气度要明显弱于大企业。因此，预计9月份中物PMI的回落幅度不会很大，仍会稳定在50的中枢位之上。从中期趋势看，今年下半年与明年上半年的PMI指数可能会持续围绕50的中枢位波动，如果出现在50以下失速的情况，则可能会导致调控政策的松动。3、十一假期后将迎来9月份各项经济数据的披露，众所关注的9月份CPI受基数和“双节”影响，预期回落的幅度并不明显，仍会维持在6%以上的高位区。但10月份的CPI受基数大幅提升、大宗商品价格显著跌落、“猪通胀”周期消失、秋粮上市等因素的影响，会有明显回落。因此，9月份CPI若仍居于6%之上已不值得恐惧。

　　影响行情中期节奏的变量分别是：1、国际大宗商品价格是否会进一步下跌，从而对中上游行业形成新的原材料去库存压力；2、房地产行业进入萧条期是否会引发部分中小房地产企业的财务风险；3、12月份公开市场到期资金量剧降，结合金融系统的年末考核、企业年度结算、陕煤集团与中交股份IPO等因素，届时的货币政策是会否放松。4、基于对外围形势的悲观预期，以及对国内经济的谨慎预期，目前已经开始出现类似于2008年四季度资金撤离实体经济的现象，这种现象是否会持续？外溢的流动性又何去何从？已经成为估值进入历史低位的股市行情的新变量。从更长一点的趋势来看，“通胀有变趋向下、经济有变寻求稳、政策若变趋向松、估值有变趋向升、流动性有变趋向增”的组合非常清晰，这是目前行情的战略价值所在。只是现阶段行情仍较低迷，行情何时能筑底成功并走出底部仍比较迷茫。

　　从技术层面与行情周期角度看，A股历史上前两轮大周期调整均持续了16个季度，分别是1992年6月末1429点至1996年3月末的512点、2001年6月底2156点至2005年6月底的998点。目前值得关注的是，始于6124点的大周期调整到今年四季度也将完成16个季度的调整周期。此外，今年A股年线收阴的概率已经很大，结合去年的调整将构成年线的两连阴，但在A股历史上还未曾出现过年线三连阴的行情，这意味着如果A股行情的这个规律还在，则明年年线收阳是个大概率事件。因此，技术层面显示四季度可能是个重要的转折周期，这对低迷已久的A股行情具有非常重要的参考意义。

　　目前行情着眼于短期波动意义不大，也毫无可操作性价值。无论从空间幅度看，还是从时间周期看，目前行情虽然还不能视为绝对底部，但A股的又一个中长期底部其实“已经很近了”。目前市场各类投资者都在等待流动性形势、基本面形势、外围形势的好转，但股市行情的演变机制在于对实际情况的超前性，真的等到这些决定性因素都明显好转了，行情必然“已经走了一大段”了。因此，在“小方向”迷茫之时，策略重心应该偏重大方向。从行情的大方向上看，目前A股已经具备战略价值，已经到了“抓大放小”的时候；从择股的策略上来看，内需主题依然是最主要的大方向。