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　　⊙记者 王晓宇 ○编辑 朱绍勇

　　近期东北证券发布的四季度策略报告称，股市有望在物价回落、流动性改善、经济下跌后的企稳中逐步寻找到回升的动量，大盘有望在四季度上演震荡筑底而后回升的形态。

　　宏观经济层面，预计经济将由“物价高企、经济回落”过渡至四季度的“物价回落、经济持续下降”，但有望在年末或明年初的一季度时见底企稳。报告预计，CPI 将在11月份跌至5%下方，明年2季度有望回落至3%-4%之间。与此同时，经济将伴随物价的回落而下行，尤其是在物价回落初期。当下，经济已过渡到“物价下、经济下”的阶段，四季度GDP增速回落至9%左右。

　　就流动性而言，伴随通胀下行趋势得以确认，紧缩的政策导向将在“物价和经济双回落”的基本面组合下趋于弱化并有定向宽松，这将有利于M2增速的企稳回升，预计10月份起回稳于14%左右。而超额货币供应量增速(M2-GDP-CPI)将从9 月份起止跌回升、在11 月份起由负转正，因此，四季度可望获得流动性改善。

　　企业盈利角度方面，上市公司业绩将承压，但由于本轮经济回落相对缓和，产业结构的调整、部分产业集中度的提高以及经历数轮经济波动后企业的学习曲线发挥作用，企业毛利率的回落相对缓慢，将好于2004、2008 年时期的表现。预计2011 年非金融类业绩增速在11%左右、金融类在30%左右，全部A 股在20%左右；非金融类可比上市公司的业绩底有望在四季度出现。

　　估值角度看，A股整体估值水平已处于历史底部，但估值的风格背离依然存在。目前沪深300指数PE 为12 倍、PB 为1.98 倍，而2008 年及2005 年股市低点时PE 分别为12.3 倍、13.4 倍，PB 为2.05 倍、1.75 倍。但创业板、中小板较低的净利润增速、较高的估值水平，相对于权重板块而言有所背离。

　　立足以上判断，东北证券认为，在物价回落和估值支撑下，市场有望以2400-2700 点为核心震荡整理，而后超额货币供应量由负转正后股市有望回升至2700-3000 点。

　　投资策略上，市场风格依然有小幅切换的要求。中小板股需要关注其业绩的持续性、防范业绩地雷，倾向于关注已经上市两年左右的公司而非较高估值发行的新股。

　　板块配置上，应立足于经济回落阶段需求稳健的行业，偏重于流动性改善主线、并关注经济回落后止跌企稳的动力源。具体而言，首要关注的是，低估值的券商、保险等大金融板块以及部分政策红利的农资、医疗等板块。其次，应积极关注稳健需求为主线的五类“运营+配套设备”主题，包括：通信运营及设备、水务及环保设备、航空运输及航天军工设备、发电及电力设备、公路运输及交运设备。