《红周刊》实习作者 王婷

　　近期，市场如同乌云压顶，看不到系统性上涨机会。下半周，欧美市场略微走强，A股依旧疲弱，投资者心态甚是纠结。究竟要如何应对后市？翼虎投资总经理余定恒、上善御富资产管理公司董事长刘鹰、佰募汇投资公司总经理王臻奇都各有预期。

　　黑天鹅颇多

　　《红周刊》：哪些因素拖累了A股，能否看到转机？

　　余定恒：目前市场最大的敌人是真实利率，高通胀导致了货币政策从紧，政策从紧以致真实利率上行。具体来讲，利率分名义利率和真实利率，名义利率体现为官方数字，如一年期存款利率；真实利率则体现在房地产信托、银行理财产品、民间高息借贷等的收益之上。今年上半年银行理财产品发行超过8万亿，部分收益达6%，房地产信托收益到了10%，民间高利贷更显而易见，真实利率已经到达了历史高点且上行趋势仍在继续。

　　在这种情况下，A股的转机有两种可能。一是估值足够低，且分红水平接近真实利率，可能性虽不大，但也说明了A股的下行空间；二是上述投资品种出现问题，事实上，信托、民间借贷、黄金等产品的系统风险是很大的，一旦到期不能偿付、携款逃跑等现象愈演愈烈，投资者会看到风险，资金将回流股市。总结起来，股市是不到绝地不逢生，信托等是不先疯狂不死亡。

　　王臻奇：除了国内因素，欧美债务危机也在越来越明显地影响A股。美国通常通过削减赤字和定量宽松的货币政策来对应债务问题，这样会导致美元加速贬值，直接影响到我国出口行业。而欧盟更是中国第一大贸易伙伴，第一大出口市场、第一大技术引进来源地和第二大进口市场，若欧洲债务危机持续恶化，势必会影响我国对欧出口。这对股市，尤其投资者心态上会有明显放大性的打击，恐慌之下，A股甚至还弱于欧美。

　　刘鹰：国内方面我们相对比较乐观，国庆之后，如果9月CPI数据下行明显，市场可能出现持续性行情。国际方面，欧债危机很可能是全球经济衰退的引子，但我认为欧元区崩溃的可能性不大，德国、法国如果达成共识，欧债危机应该还是可以得到控制。但目前市场黑天鹅出现频繁，还是要相对谨慎。

　　四季度或可谨慎加仓

　　《红周刊》：在这种市场环境下，四季度将如何操作？

　　刘鹰：我们目前仓位略高于五成，认为现在是相对安全的买入时机，就自身而言，我们选择在下跌过程中逐步加仓，买入我们一直在观察的标的股。买入的时机根据标的估值判断，与指数无关。

　　王臻奇：在没有重大的影响股市的政策出台，或者欧债没有转机的情况下，我们依旧坚持保守、低仓位的策略，目前仓位在三成左右。就目前的行情看，我们认为年内指数很可能在2300点到2700点之间震荡，指数越靠近2700点时，那么我们就越减仓；反之指数越靠近2300点，我们就越加仓。现在指数是在2500点以下，如果最近有反弹的话，我们会采取减仓的策略。

　　品牌消费、新能源受青睐

　　《红周刊》：加仓也好，研究观望也好，哪些行业更有吸引力呢？

　　刘鹰：每一次下跌过后，我们都倾向把重心放在消费板块，其在经济下滑时盈利受损比较小。目前，商业零售、医药、食品饮料的估值已经接近理想，更具体地说，高端消费品及渠道(百货)对我们而言更有吸引力。

　　余定恒：目前还是观察期，但有两个方向将会是我们未来的投资标的，一旦估值达到可接受范围便会买入。一是长期收益的品牌消费，二是经济增速放缓时可拉动增长的新兴市场，具体来说可能是户外照明、新能源汽车等，但目前还不好说，我们也在研究、观察、等待。我们目前比较确定的是品牌消费，尤其是男装品牌。男装行业的竞争力较低，品牌忠诚度较高，在男装板块中我们更看好九牧王，公司是主营休闲西裤的次新股，从二级市场走势看，股价上升通道趋势清晰。

　　王臻奇：我们准备逐步建仓新能源材料。世界经济正面临二次探底的风险，中国经济增速也必将放缓，政府很可能推出刺激政策来拉动经济增长。目前来看，政府可能打出以下几张牌，国土建设、新能源、物联网和智能电网。但国土建设成本很难回收，难以推动；物联网和智能电网技术不够成熟，似乎离我们太远；所以，未来几年的新能源很可能像十一五时期的房地产，成为又一个政策受益者。《红周刊》：操作层面，你们的选股标准是什么？

　　余定恒：我们通常先看企业的核心竞争力，可能是市场占有能力、自主创新能力或是管理能力，这是最重要得。第二看估值，是否在合理的水平。第三看业绩，看核心竞争力是否能反映到财务报表上，这决定企业的成长性。过程中要留意两个陷阱，一是价格陷阱，估值低的企业可能有先天性的缺陷，例如成长性、盈利能力、行业周期；二是业绩陷阱，一家企业今年业绩翻倍、明年预计60%，也不代表其有持续能力，何况股票价格往往过高。

　　刘鹰：管理层不错、今后3年左右时间资金链没问题、主营业务有竞争力的企业可以看得长一点。另外，根据经验，我倾向股权相对集中、创投介入小量、股权锁定期长的企业，一般来说，锁定期还有3年的股票都相对安全一些。

　　私募偏爱中小盘股

　　《红周刊》：中报显示，阳光私募重仓股中，中小盘个股所占比例较大，什么原因使私募基金一向偏爱中小盘股，这一现象最近有无变化？

　　余定恒：把主力资金放在中小板、创业板，从方向上是正确的，因为这些公司毕竟代表着未来经济发展方向。在经济增长放缓、银行评级下调的情况下，传统周期性行业的空间有限，而新型消费、新能源、新兴产业、服务业应该是经济转型时拉动增长的主力。中小板、创业板内的企业更有活力、有创新能力、也更市场化，从中选择投资标的是正确的选择。但什么价格、什么时机买就是另外一个问题，中小盘股估值明显高于主板，如果长期不对称，也会有系统性风险。

　　刘鹰：按照我们的研究，中小板中一部分企业，大约15%到20%的比例，是非常好的长期投资标的。事实上，它们目前的估值和成长性相对匹配，在经济转型期内可以必然得到长足发展，如果下跌过程中能进一步下调估值，对私募来讲是非常好的投资选项。

　　王臻奇：我们相信中小盘股的投资价值，但今年来，我们一直对此保持谨慎，中小板从2008年11月开始反弹以来，至今涨幅超过了3倍，而同期大盘涨幅不到50%。中小板估值远高于大盘，估值能够落在30倍以内的个股仅20%不到，介入的成本偏高，因此我们认为现在买入中小板时机略早。

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