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　　□南京证券 周旭 温丽君

　　股指在持续缩量阴跌一个多星期之后，本周三终于放量反弹，沪指重新站上2500点之上。引领股指反弹的主要为煤炭、建材等前期超跌品种，此外，钢铁、汽车、化工等前期跌幅较大的周期性品种也获得了更大的反弹动能，旅游、农林牧渔等消费类品种的走势也较强。沪指失守2500点仅两日便强劲反弹，2500点失而复得，显示出该位置仍有较强支撑。经过持续的缩量阴跌，股指的下跌空间已明显有限，维持股指震荡筑底的判断。

　　欧债危机加剧但冲击有限

　　发达国家主权债务危机无疑仍未离我们远去，尤其是在对全球经济复苏的担忧下，投资者不断逃离高风险资产，转向比较安全的资产。继德国基准举债成本跌至2%以下的历史最低水平之后，意大利举债成本却飙升。意大利拥有全球第三大债券市场，周二该国基准举债成本出现近两个月来的最大涨幅，10年期国债收益率飙升27个基点至5.56%。与此同时，西班牙10年期国债收益率周一上升14个基点至5.26%，希腊1年期国债收益率升至创纪录的82.1%，凸显出投资者对该国违约可能性的强烈担忧。这些无疑加剧了市场对欧元区债务危机和银行脆弱性的担忧。

　　欧洲金融市场的动荡不可避免地会给实体经济带来影响。根据欧盟统计局公布的最新数据，欧元区二季度经济环比增长仅为0.2%，大大低于一季度的0.8%。作为欧洲经济火车头，德国二季度经济增长率仅为0.1%，法国则为零增长。同时，金融动荡也进一步打击了主权债券投资者的信心，可能导致债券收益率继续升高，意味着这些国家的融资成本更高，从而进一步推高债务风险。无疑，欧元区的领导人尤其是欧元区内经济实力较强的国家如德国，已经逐渐认识到，如果不采取行动干预主权债务危机的进一步蔓延，最终自己也会受到牵连。就在上周，欧洲央行(ECB)已经进行了积极干预，购入133亿欧元的欧元区政府债券，规模达到前一周的两倍。

　　因此，尽管欧债危机余波未平，并随时有进一步加剧的可能，但在各国政府的强力干预下，重演2008年危机的概率依然较小。而经过美国主权债务危机的负面冲击后，近期外围市场对于A股的冲击已经明显趋于弱化。即使在欧洲股市大幅下挫的背景下，周二A股也并未出现恐慌性下跌，主导A股走弱的主导因素依然在于国内的政策走向及经济基本面判断。

　　定向宽松可期

　　股指震荡筑底

　　8月经济数据即将于本周五公布，目前市场对于8月CPI同比增速已基本达成共识，即相较7月有所回落，但依然将维持高位运行，预计数据将基本符合市场预期。在外围金融动荡、全球经济增速不断下滑的背景下，国内经济走势依然一枝独秀，8月PMI在连续4个月回落后止跌回升，显示经济发展态势回稳，经济硬着陆风险减小。但在经济回稳的同时，物价却始终高位运行，市场对年内物价高点月份的判断一延再延，价格粘性下，投资者对于下半年物价大幅回落的期望在不断降低，进而导致对紧缩政策放松的预期也不断降低。

　　不过，全球化浪潮使得中国毕竟不是在真空环境下生存。发达国家政府主导的需求不断下降，欧美经济陷入调整已是难以避免，这必然导致中国出口环境进一步恶化，8月出口数据及国内工业增加值数据值得重点关注，这将是后续研判国内经济走势的重要依据。8月PMI新出口订单指数已下降至48.3%，相比上个月下降1.9个百分点，反映8月出口数据难以乐观，而这意味着国内经济形势依然隐藏不少风险。从上市公司中报业绩来看，据wind可比数据统计，创业板净利润同比增速只有22.84%，中小板公司净利润同比增速更是只有18.99%。持续紧缩下，中小企业的业绩已经受到了较大影响，因此，即使政策短期难以放松，再度收紧的概率也在不断降低。

　　综上，在通胀高位运行的背景下，短期政策难以出现较大放松，但中小企业生存环境不佳，政策定向宽松的概率依然较大。与此同时，经过持续地量阴跌，市场估值已至历史底部，不少上市公司已经出现了大股东增持现象，上市公司低估值已获产业资本认同，间接表明股指目前并不具备太大的下跌空间。因此，我们依然维持大盘将继续震荡筑底的判断，2500点附近应有较强支撑，股指将在政策预期的不断反复下，不断震荡以探明坚实底部。