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　　⊙申万研究所 桂浩明 ○编辑 杨晓坤

　　时下，很多人都喜欢用“黑天鹅”来形容虽然很少发生、但一旦发生却有很大冲击力的事件。不管是标普调低美国主权信用评级还是欧债危机，乃至中国居高不下的通胀，都被称之为“黑天鹅”现象。应该说，受到这些事件的影响，一段时间来境内外股市都出现了幅度比较大的下跌，问题的严峻性还在于，这种下跌被普遍认为在短期内难以得到抑制。

　　其实，很难说上述事件都是“黑天鹅”现象，这是因为这些事情的发生并非没有预兆，并且本身就具有内在必然性的一种现象。美国长期以来的“双赤字”财政，必然会导致债务高企，货币贬值；欧元区经济不振，投资乏力，一些较为弱小的国家发生主权债务危机，更是不可避免的。至于说到中国，在货币投放巨大且需求上升而生产成本又在不断增加的三股力量驱动下，出现通胀是必然的，今年年内物价水平比较高，也是人们在年初就预期到的。所以，把这些称之为是“黑天鹅”事件，并不太准确。如果一定要这样说，那么也许就只能这样讲：“黑天鹅”早就在大家的头上飞了。

　　既然那些利空并非突然出现的，并且也是被人们都已经发现了，那么何至于现在会对市场产生极大冲击呢？换言之，应该说人们都不是刚看到“黑天鹅”，可是为什么它的光临还是对当前股市产生了极大冲击呢？说到底，这里存在一个准确预期的问题。就以今年股市而言，像通胀、调控以及经济增长减速问题，在年初就为人们所熟知，但总还是有人对此有幻想，认为通胀会很快过去，调控将松动。特别是进入6月份以来，持这种观点的人还越来越多。6月中旬的股市反弹行情，在某种程度上就是与此有关的。但是，现实是通胀仍然处于高位，即便到了三季度涨幅会趋缓乃至回落，但是高物价局面并不会改变。这样一来，指望政策松动就只能是一种奢望。8月份以来，之所以股市持续阴跌，近期跌幅还有所扩大，就是政策进一步收紧的结果。显然，由于对通胀以及政策走向的预期发生偏差，导致了不少投资者无视“黑天鹅”在头上盘旋的事实，对后市盲目乐观。结果，当“黑天鹅”降落下来时，措手不及，在股市投资上遭受到重创。显然，这里的本质问题是对宏观面的把握和在投资策略选择上的失误。

　　不过，话也要说回来，既然说是“黑天鹅”，那么前提还是它本身是小概率事件，只是在今年出现得相对比较多一些。既然是小概率事件，也就不可能长期存在。现在说“黑天鹅”早就飞过来了，也就是说离它飞走也不会太远了。还是以中国的通胀来说，在接下去的时间段里，应该会缓慢回落的。而在这种背景下，政策调控自然不太可能一下子就松动，但也未必会再紧。日前央行表示已经实施了大半年的差别准备金率到期不续，就可以认为是对冲存款准备金缴存基数扩大的一项措施，其象征意义还是相当大的。这也意味着，如果接下来的通胀压力真的有所缓解，而紧缩政策也没有进一步收紧的话，那么反映在股市上，是否至少可以得到一个喘息的机会？那种因为前期乐观预期落空而走向另外一个极端，对后市极度悲观的情绪，以及由此带来的股市超跌，是否也将因此得到改变呢？毕竟，白天鹅要比黑天鹅来得多。

　　面对连日来的下跌，很多投资者都在担心大盘会否再创新低，其实股市跌到2450点还是2400点，乃至2300点，都不是最重要的，因为下跌趋势确实还没有改变。但是，换个角度来看，当各种利空都已经被充分认识，大家明明白白地看清了有几只“黑天鹅”时，也许市场的下跌行情真要进入尾声了。